岭南股份:水治理、生态修复及文化旅游齐发力,共促业绩超预期

毛利率上升,经营性和投资性现金流下降:

公司2017年度实现毛利率28.74%,同比提升0.46%;实现净利率10.83%,同比提升0.66%,主要原因是高毛利率的文化旅游业务营收占比有所提升。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-5.21亿元,同比大幅下降595.08%,系PPP项目增加且工程处于建设期,公司投入大额营运资本及为开拓业务支付较多投标保证金所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长,未来或将进一步推高业绩。前三季度投资活动产生的现金流量净额为-7.71亿元,同比下降42.56%,主要原因是公司收购“微传播”部分股权、投资入股东莞民营投资集团有限公司,及购入房屋建筑物、土地使用权等,导致现金流大额流出。

“大生态+泛游乐”并重,水治理、生态修复、文化旅游三驾马车拉动业绩高成长:

公司紧抓行业发展机遇,全面落实“大生态+泛游乐”战略,形成了水治理、生态修复及文化旅游三项核心业务:水务水环境治理方面,并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,2017年度实现营收8.29亿元,同比增长122.31%,毛利2.16亿元,占比15.73%;生态环境修复方面,公司PPP和EPC订单高度落地带动业绩大幅增长,2017年度实现营收入30.58亿元,同比增长70.78%,毛利8.07亿元,占比58.78%;文化旅游方面,恒润科技及徳马吉订单规模均呈现较大增长,2017年度实现营收8.92亿元,同比增长120.13%,毛利3.50亿元,占比25.49%。

新签订单落地速度加快,为未来业绩高增提供有力支撑:

公司2018年以来新签重大项目订单67.66亿元,为去年全年重大项目订单102.73亿元的66%,订单加速落地。同时公司自2017年以来新签订单170.39亿元,其中PPP项目72.05亿元,占比42.29%。相对2017年营收47.79亿元,订单收入保障比为3.57倍。此外,公司今年已经签署12项框架协议,总金额达359.06亿元,为未来订单持续落地提供保障。根据公司2018年经营计划,预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%。

设立PPP投资企业及产业基金,保障PPP及文旅项目健康发展:

公司1月10日公告,子公司岭南金控将联合广发资管等设立前海春阳岭杭生态合伙企业(有限合伙),出资总额约7亿元用于岭南园林拟投资中标的PPP项目,助力公司“大生态+泛游乐”业务综合发展。同时公司及子公司恒润科技拟以自有资金不超过2.2亿元投资设立文旅产业基金及文化产业基金,投资项目为公司及恒润科技的文化旅游相关项目、IP及内容孵化相关项目,有效推进公司文化旅游产业、IP及内容孵化的落地与实施运营,促进公司生态及文旅双主业协同。

财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018~2020年PE为12.2/8.7/6.6倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。