智飞生物:一季度业绩略超预期,三联苗呈高速增长态势

业绩总结:公司2017年实现营收13.4亿元,同比+201.1%;实现归母净利润4.3亿元,同比+1229.3%;实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比+1500.8%;同时公司预告2018年一季度业绩2.3-2.7亿元,同比增长281%-347.6%。

一季度业绩略超预期,三联苗呈高速增长态势。公司年报符合预期,一季报略超预期。公司高增长主要系自产产品高速放量,其中自产二类苗实现收入9.9亿元,同比+140.8%,主要系三联苗快速上量所致。2017年三联苗批签发470万支,我们预计2017年实现销售近400万支,到2018年可实现600万支销售。在代理产品方面,收入从2016年的294万恢复到2017年的2.7亿元,即山东疫苗事件对行业影响已经消除。随着三联苗和宫颈癌疫苗的放量,我们预计公司2018-2019年将延续高速增长态势。

四价HPV疫苗批签发顺利,2018-2019年将明确爆发。公司代理的4价HPV疫苗从2017年底开始正式销售,目前已在26省市中标。2016年全球HPV疫苗已突破20亿美元,为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3亿人,增量900万人,疫苗中标价798元/支,3针合计2400元/人,若增量市场渗透率30%,则270万人,规模65亿元;若存量市场渗透率2%,则600万人,规模将超130亿元。即不管是存量还是增量市场,四价HPV均为超级重磅产品。截止目前,通过海关疫苗预计250万支左右,考虑到各地需求极其旺盛,已出现“抢苗”现象,我们预计2018-2019年放量爆发可期。

代理五价轮状病毒疫苗即将完成审批,可为公司贡献4亿元左右净利润。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,目前已处于待审批状态,预计4月中获批,于2018年底前获得批签发上市。轮状病毒腹泻为6-24月龄小孩常见,为国家重点防治的“小儿四病”之一。目前国内目前仅兰州所上市1价苗(1剂/人份),价格172元/支,近8年年均批签发700万支,对应700万小孩。目前五价轮状病毒疫苗国外定价250元/支,假设国内定价相同,考虑到公司强大的销售能力,我们保守假设替代单价轮状疫苗50%份额,则市场规模350万人X3针/人X250元/针=26亿元。假设净利润率15%,则该品种峰值销售时,可保守为公司贡献3.9亿元左右净利润。

在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富,结合公司的渠道优势,公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.5亿元、20.2亿元和25.8亿元,对应当前估值分别为39倍、26倍和20倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。