中国巨石:盈利能力大幅提升,全面升级打造全球玻纤巨头

事件:

2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入86.52亿元,同比增长16.19%;实现净利润21.50亿元,同比增长41.34%;基本每股收益为0.74元/股,同比增长41.33%。公司2017年度利润分配方案为每10股送现金2.5元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增2股。

各业务板块营业收入均大幅增长,第四季度营业收入提升

分产品来看,报告期内,玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入为84.27亿元,占2017年营业收入97.42%,与上年相比收入上升15.38%,主要原因是报告期内,风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求,使得公司主要产品玻纤纱销量增长较快。分季度来看,Q1至Q4分别实现收入18.60亿元、22.18亿元、23.62亿元、22.12亿元,同比分别增长5.52%、13.50%、30.99%、14.81%,下半年营收好于上半年;分地区看,国内、国外分别实现营业收入47.07亿元、38.84亿元,同比分别增长23.25%、9.23%。

综合毛利率有所提升,净利率同比大幅提升

报告期公司综合毛利率45.84%,同比提升2.5个百分点;分产品看,玻纤及制品、其他产品分别为46.64%、37.65%,同比分别提升2.14、-7.4个百分点;分地区看,国内、国外毛利率分别为43.26%、48.82%,同比分别提升4.31、-1.51个百分点;分季度看,Q1至Q4净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、5.5亿元、6.0亿元,同比增长30.97%、31.46%、41.48%、61.45%;报告期公司净利率24.94%,同比提升4.41个百分点,净利率大幅提升受益于公司产品质量提升、高端化生产及精细化管理。公司资产负债率2017年下降至49.36%,管理费用率、销售费用率与去年几乎持平,财务费用率下降较大由7.2%降至4.85%,主要原因是本期利息收入增加、汇兑损失减少所致。

优秀的成本控制能力提升企业竞争力

报告期内,玻纤及制品营业收入同比增长15.38%,而玻纤及制品营业成本同比增长10.93%,增幅小于收入,主要受益于公司极强的研发能力、不断扩大的生产规模以及对上游较强的控制力,我们看到巨石的吨生产成本持续降低。

“产品高端化,产业集群化”战略

公司致力于研发高端产品,转变产品结构,增加高端玻纤复合产品比重。产品销量逐年递增实现翻番,E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产。产业方面,通过收购或参股上下游相关企业,完善产业链布局,形成产业一体化。2017年,桐乡磊石微粉有限公司年产60万吨叶腊石微粉项目正式投产,从源头上切实保障稳定、高效、绿色生产。巨石集团有限公司年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目建成投产,在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上迈出实质性步伐。完成收购连云港中复连众复合材料集团有限公司合计32.04%股权,继续延伸下游产业链,业务整合水平进一步提高。

继续拓展智能化制造,降低生产成本

公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,全面提升公司智能化水平,提高公司的经济效益。进一步降低运营成本,促进企业转型升级,增强公司核心竞争力,也是加快公司“产品高端化”战略落地的关键一步。

海外市场空间巨大,未来前景预期乐观

目前公司拥有埃及、美国两个生产基地,以及覆盖全球的营销网络。2017年,公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线正式投产,成为国家一带一路战略实施的示范项目。并且美国项目稳步实施,厂房基建、公用设施进入全面建设阶段。2018年底,美国年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线投产,将成为公司第一个在发达国家设立的生产线。印度项目按计划积极推进,“五洲布局”稳步进行。

给予“买入”评级

我们预计公司2018-2020年收入分别为101.59、116.72和132.72亿元,同比分别增加17.4%、14.9%和13.7%,净利润分别为28.16、34.67和41.01亿元,同比分别增长31.0%、23.1%和18.3%,EPS分别为0.96、1.19和1.41元,对应18-20年PE分别为18/15/12x,公司目前正在积极扩大产能,并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型,而海外需求复苏将进一步提振玻纤需求,公司未来三年有望实现较快增长,按照18年20-25倍PE,合理估值19.2-24元,给予“买入”评级。

风险提示

贸易壁垒风险;利率风险;原材料和燃料价格及供应风险;新产能投产不及预期。