宏观经济周报:生产反弹难持续,需求弱势仍延续

2018年1-2月工业生产回升较快,略好于预期。从三驾马车看,出口增速大幅提升,尽管其持续性存疑,但对经济拉动作用仍在;地产投资带动投资增速回升,基建投资小幅回落,制造业投资依旧低迷;消费对经济的贡献有所减弱,总体来看,维持2018年经济增速将缓慢回落至6.6%左右的判断。

具体而言,从生产端看,1-2月工业增加值同比增长7.2%,较2017年全年6.6%增速提升0.6个百分点,主要是受公用事业回升较快带动,冬季寒冷的取暖需求或是主要原因。总体上看,电力热力及钢铁水泥的生产超预期是工业增速提升的原因,而并非新旧动能切换的结果,预计采暖季后,工业增速反弹难以持续,面临较大回落压力。

从需求端看,投资方面,1-2月固定资产投资同比增速7.9%,较17年12月有所回升,主要是受地产投资带动。房地产投资方面,1-2月地产投资增速有所回升,主要受前期土地购置增速较高,而土地购置费随付款分期计入投资的延后影响所致,而非表明地产投资增速的拐点来临。从地产销售,土地购置,地产施工数据来看,其同比增速均出现一定程度的回落,限购限贷政策及房贷利率持续高位压制了地产销售数据。此外,施工增速的回落还进一步带动去年高增的土地购置同比也出现回落,土地购置的补库存行为也趋于弱化。总体来看,地产需求方面延续弱势,投资增速的回升仅为短期冲击,长期看,地产需求层面的不振将继续压制地产投资增速趋于回落。制造业投资方面,投资增速进一步回落至4.3%,尽管制造业产能利用率持续回升,但需求总体偏弱加之金融监管趋严使企业融资面临较大压力,我们认为制造业设备投资短期仍旧难以大幅抬升。基建投资方面,1-2月基建投资增速大幅回落至16.1%,与前两年的高基数有关,同时考虑到18年政府赤字率目标调低,积极财政政策将减弱,一定程度上将制约全年基建投资大幅扩张,基建投资总体或将小幅低于去年增速水平。

消费方面,1-2月社消零售增速9.7%,低于去年全年10.2%的增速,尽管较去年同期9.5%的增速有所提升,但考虑到去年同期低基数以及今年物价上涨的影响,消费实际增速进一步回落至7.97%,这可能与2017年消费贷大幅增长,压缩了2018年消费的影响逐步显现有关。此外,我们还注意到,尽管网上实物消费增速依旧延续提升,但服务消费增速较去年回落较快。我们预计全年社零增速较去年面临一定的回落压力,消费对经济总体的支撑作用或将有所转弱。

高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售微弱回升、土地成交依旧回落。汽车零售相对较强,批发受短期影响有所提升较快,但全年较低增速预期难改。总体而言,下游需求依旧偏弱。

中游方面,价格走势总体平稳,供需短期平衡,但需求依旧偏弱。

上游方面,煤炭价格延续回落,锌价平稳,铝价回落,铜价回升。原油价格延续高位振幅缩窄,BDI走势小幅回落。总体而言,上游价格稳中略降,世界经济有所转弱。