云铝股份:三因素致业绩高增长,未来规模持续提升

产销、价格增长以及期间费用有效控制,公司2017年业绩大幅增长:公司2017年主导产品产销有所增长,其中原铝产量同比增长13.4%,铝深加工产品增长12.91%,另外2017年产品价格上涨,公司收入大幅增加。以此同时,因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨,公司综合毛利率下降1.14百分点。但公司期间费用控制较好,金额和2016年相比变化不大,因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以期间费用率下降,公司净利润同比增长491.20%。

行业短期受制库存,未来产能受限趋势明朗:2017年三季度电解铝价格达到2017年全年高点,但由于库存上升,四季度价格有所回落,目前盘整,库存仍处于高位,预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策出台后,电解铝产能中长期增长将受到遏制,未来主要增量来自指标置换,行业中长期供需格局值得看好。

公司未来电解铝产能持续扩张,产业链不断完善:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理在内,公司尚有140万吨产能待建,全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨。同时,公司产业链配套业在不断完善,随着氧化铝以及阳极炭素二期项目投产,公司氧化铝自给率将提高到40%,而阳极炭素将实现完全自给。

投资评级:考虑到短期电解铝价格走势,我们下调公司2018、2019盈利预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018~2020年EPS分别为0.38(原0.56)、0.49(原0.72)和0.65元,对应前收盘价的PE为22、17和13倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好,公司规模扩张及产业链完整,我们维持公司“推荐”投资评级。