2月物价指数点评及债市分析:春节错峰CPI至高位,基数较大PPI恐下行

事件:2018年3月9日,国家统计局公布2018年2月份CPI和PPI相关数据:(1)2月CPI同比增长2.9%,预期2.5%,前值1.5%,高于前值(2)2月PPI同比增长3.7%,预期3.8%,前值4.3%,低于前值。

点评:

春节错峰抬升CPI水平,猪价下行或将持续:统计局公布的CPI数据显示:2月CPI同比2.9%,高于上月1.5%,环比1.2%,较上月0.6%要高。食品烟酒项对CPI同比的拉动达1.09个百分点,非食品烟酒拉动达1.81个百分点。本月CPI同环均增主要是两方面因素所致,一是春节错峰效应,食品以及用工成本大幅抬升。二是去年基数较低导致本月CPI增速高起。从环比角度看,CPI食品项中鲜菜环比增长18.1%,仍保持较大增幅,拉动CPI环比上涨0.47个百分点。鲜果、水产品环比同样保持较高增速,增速分别达8.0%以及6.4%。其他分项除奶类、食用油下降之外,均保持增长。非食品项中旅游环比涨幅达10.6%,与春节出游增加促进旅游相吻合。从同比角度来看,食品项中鲜菜与蛋类涨幅较大,猪肉价格持续下降7.4%。除此之外:2月2.9%的CPI的同比增速中,翘尾因素贡献为1.1%,新涨价因素贡献为1.8%。需关注猪肉价格的变动,高频数据显示生猪价格仍在下行,这或与猪肉市场成本较低及开年价格回落的季节效应相关。

同基数效应促使PPI下行,内需不足指数持续走低。2月PPI环比收于-0.1%,由1月正值转负;而2月PPI同比收于3.7%,较1月4.3%有所下降。2月3.7%的PPI同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约3.50个百分点,新涨价影响约为0.2个百分点。2月PPI的下行主要系2点原因所致:一是春节停产停工致使相应生产资料价格回落;二是原油价格近期有所下降,叠加去年高基数效应拖累PPI增长。从上中下游维度看:上游5大行业中,同比增速仅煤炭开采和洗选业增长1.1个百分点。因此,PPI三维度整体均成下行状态,显示出内需不足,叠加2018年低赤字率的财政政策基调,预计PPI后期仍将走低。

冲高后CPI有所回落,基数大PPI缓慢下行:3月CPI持续上行的可能性较小,主要原因有三:首先2月后春节效应消除,历年3月的CPI均小于春节月的水平。其次天气转暖,鲜菜以及水果价格将有所回落、猪肉价格受成本下降带动价格持续走弱。预计CPI在2月冲高后将有所回落。PPI方面,受去年高基数效应以及大宗商品以及原油价格回落影响,PPI预计将持续回落,但受到去产能以及环保影响,预计PPI将呈缓慢下行态势。