新城控股:战略得当,目标明确,大有可为

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入405.3亿元(+44.9%),实现归属于上市公司股东净利润60.3亿元(+99.7%),加权平均ROE为34.2%,相比上年同期上升11.7个百分点,基本EPS为2.71元/股。

盈利能力大幅提升,资金充裕负债可控。2017年销售毛利率达35.6%,同比提升7.7个百分点;净利率达15.5%,同比提升4.2个百分点。预收账款508亿元,2018年收入增速有保障。目前公司在手现金219亿元,银行总授信额度653亿元,可用545亿元,净负债率不足70%,整体平均融资成本仅5.32%。

销售大幅增长,目标完成远超预期。2017年公司合同销售额达1264.7亿元,同比增长94.4%,完成年初850亿元销售目标的148.79%,销售面积928.3万方,同比增长61.4%,销售均价13624元/平。操盘项目资金回笼率达85%,销售目标完成率稳居行业第一。根据克而瑞统计,公司房地产销售面积与销售金额分别在全国房地产企业中排名第11位与第13位公司,分别提升5位、2位。2018年销售目标为1800亿元,同比增长42.3%。

商业地产布局全面,知名度大幅提高。公司加快商业物业区域扩张和项目连锁速度,荣获“2017中国房地产开发企业商业地产运营5强”。2017年公司新开业12座吾悦广场,目前开业运营的吾悦广场达到23座,商业收入首次突破10亿,平均出租率97.9%。2018年公司计划新开业18座吾悦广场,商业收入突破20亿。

拿地积极,坚持“1+3”战略。公司坚持“以上海为中枢、长三角为核心,向珠三角、环渤海及中西部地区扩张”的“1+3”战略布局。2017年公司共计新增土地储备122幅,总建筑面积3392.8万方,平均楼面地价为3175元/平,其中住宅地产新增2446.0万方,商业地产新增946.8万方。截至目前,公司总土地储备超过6000万方,货值超过8000亿元,主要布局有竞争力的一二线省会级城市及其卫星城。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润将取得30.6%的复合增长率,参考房企龙头平均PE给予2018年13倍估值,对应42.25元的目标价。公司是低估值、高增长的典型代表,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速或不及预期、商业拓展或不及预期等。