万华化学:业绩符合预期,mdi维持高景气,石化和新材料打开成长

业绩大幅增长,EPS4.09元符合预期:公司公告2017年报和年度主要经营数据,报告期内实现营收531.2亿元,同增76.49%;实现归母净利111.3亿元,同增202.6%;扣非后107.1亿元,同增191.35%。按27.34亿总股本计算,实现每股收益4.09元,每股经营性净现金流3.74元。其中单Q4实现营收141.6亿元,环比略降2.57%;实现归母净利33.2亿元,环比增长12.7%;单季度EPS1.22元,业绩符合预期。

MDI维持高景气:2017-2018年全球MDI新增产能仅有Sadara40万吨和亨斯迈20万吨,基本可被新增需求所消化,公司报告期内聚氨酯业务受益于全球供需格局改善,产品量价齐增下盈利大幅提升,华东纯MDI和聚合MDI市场价格2017年均价同比上涨58%和88%至2.81和2.71万元,公司聚氨酯系列销量同增25.21%至180万吨,营收同增78.04%至298亿元,且与原料纯苯等价差显著扩大,聚氨酯系列毛利率同比增加14.8pct至55.4%。公司3月份纯MDI挂牌价调高至3.17万元/吨(环比上调1000元),分别下调聚合MDI直销/分销价格1000/1500元至2.45万元/吨,旺季来临前仍维持强势,继续看好18年MDI行业的景气维持。

石化项目和新材料助力业绩增长:公司石化装置运行平稳,产品价格同比17年均有不同幅度上涨,山东丙烯、华东PO、华东丁醇、华东丙烯酸、丙烯酸丁酯和NPG均价分别同比上涨19.7%、18.5%、27%、-31.1%、31.9%和51%至7512元/吨、10911元/吨、6811元/吨、8272元/吨、9823元/吨和14638元/吨。石化系列营收同增85.3%至153亿元,但受毛利率较低的LPG贸易量增加影响,毛利率略降1.7pct至12.5%。公司乙烯项目待批准中,采用混合轻烃(主要是丙烷)进料,裂解生产乙烯(100万吨)、丙烯及下游产品,投产后将增强聚醚产业链(EO/PO)的配套,并巩固在国际LPG市场的话语权。公司一期7万吨PC项目已公告投产,PC技术壁垒和竞争格局类似MDI,长远来看或将打开另一道成长之门。

上调至“买入”评级:MDI及石化产品维持高景气,我们上调公司2018~2019年净利润预测至126.2和137.1亿元,折合EPS分别为4.62和5.01元(原为4.20和4.24元),按照2018年10倍PE,上调目标价至46.2元,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。