沙隆达A首次覆盖报告:一览众山小,全球第一大非专利农药公司登陆A股

老牌农药企业底蕴仍存。沙隆达作为国内农药行业第一个上市公司,多年来管理得当,取得了非常大的增长,2016年在中国农药行业百强榜中排名第六位。虽然自2015年以来,受农药行业景气度下滑影响,公司业绩出现了较大幅度的负增长,但公司仍然获得了一定的盈利。从职工数量变化趋势可以明显看出,公司并无特别重的历史包袱和人员负担,与安道麦的整合态势良好。

装入安道麦,农药第一股王者归来。全球第七大农药公司,也是第一大非专利农药公司,马克西姆阿甘被中国化工收购后,将其更名安道麦(安道麦),其2016年的收入规模超过中国农药工业协会榜单前五名的总和。沙隆达A采用发行股份方式购买安道麦100%的股权,二者在业务上具有极大的协同性,整合完毕后,公司成为国内农药行业领头羊。与国内农药企业相比,安道麦优势明显,最突出的是其渠道能力。安道麦在全球共取得超过5000个登记,每年新引入的登记证在200-300张左右,2016年新增登记240个,超过国内大多数农药企业拥有的全部登记数量。

盈利预测与投资评级:我们预测公司合并报表2017至2019年营业收入分别为233.4、247.1和263.5亿元,归属母公司所有者净利润分别为17.8、21.1和26.1亿元,按照公司当前股本24.5亿股计算,对应2017-2019年摊薄EPS分别为0.73、0.86、1.07元/股。考虑到公司为全球非专利农药生产厂领军企业,拥有全球最广泛的产品组合和销售渠道,研发能力突出,并具有较强的品牌优势,首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂:原油价格上涨带动农作物价格上涨;农药价格上涨;大型农化企业因不可抗力停工等。

风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。