敖东转债申购价值分析:“中药+证券”双驱动

条款评价:(1)债底78.77 元,面值对应YTM 1.4%;(2)初始平价99.86元;(3)A 股股本摊薄幅度9.83%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[104,108]区间。

敖东转债初始平价99.86 元,接近面值,正股基本面一般,估值不贵,参考目前存量券中平价在100 元附近的平均转股溢价率约11%,我们预计敖东转债上市初期价格在104-108 元区间。

申购价值分析:可适当参与打新,不建议抢权。

原股东配售方面,前十大股东合计持股46.3%,其中第一大股东持股26.66%,预计为防止股权摊薄压力,大股东优先配售意愿将较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100 万元,额度不高。考虑到敖东转债上市初期价格较优,且发行规模较大,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设敖东转债上市定价在104-108 元之间,则买入吉林敖东正股可以接受的盈亏平衡比例在0.39%-0.79%之间,风险较高,不建议投资者抢权,考虑二级市场上市后择低吸筹是较优策略。

正股分析1、控股广发反哺医药,业绩依赖投资收益:吉林敖东主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售,同时投资广发证券反哺医药业,因此受广发证券业绩的波动影响较大。2017 年医药产品营业收入增长,公司实现营收30.11 亿元,同比增长10.02%;对广发证券等资产的投资收益增加,因此共实现归母净利18.7 亿元,同比增长12.22%。

2、中成药疲态持续,口服类曙光乍现:中成药行业受监管审批趋严、医保控费、销售合规化等政策影响维持疲态,且处于小产能退出、集中度提高阶段,受行业影响吉林敖东中成药业务增速或放缓。但随着消费升级和药食同源观念加深,口服类和中药饮片产品需求扩张,对公司业绩起积极作用。

3、医保支出政策制约,化学药品增长承压:抗肿瘤和免疫调节剂类产品是公司优势品种,在细分市场具有竞争优势。随着该类产品的市场需求增加和公司营销力度加大,公司化学药品的营收稳步上升。但由于抗肿瘤和免疫调节剂类产品销售终端主要是医院,因此受医保支出等的负面影响较大。

4、控股广发,投资收益提供安全边际:公司战略性持有广发证券16.43%的股权,净利润主要由广发证券的投资收益所贡献,为公司提供了足够的安全边际。2017 上半年,公司确认投资收益7.4 亿元,占比利润总额的77.96%。

5、估值情况:纵向来看,吉林敖东于1996 年10 月上市,上市时间较早,近两年估值趋于平稳,最新PE 和PB 分别为13.27 和1.24。横向来看,吉林敖东的PE 低于四家可比上市同行和行业中位水平。