市场回顾。受美国对进口钢材及铝制品征税落地以及需求不及预期影响,上周钢铁板块领跌大盘,板块周跌幅2.72%,居申万28个行业倒数第1,沪深300指数上涨2.30%,跑输大盘5.02个百分点。板块个股中新莱应材、贵绳股份、银龙股份涨幅靠前,分别上涨10.51%、6.27%、5.00%,华菱钢铁、八一钢铁、三钢闽光跌幅居前。
期市急跌。期市自周三开始出现迅速下挫,复工首周钢材需求不及预期导致原材料下跌幅度深于成材,尤其在交谈以及铁矿主力合约,周环比下跌9.23%、10.30%。焦煤、螺纹、热卷也分别下跌6.71%、7.83%、7.69%。从持仓上看,铁矿、螺纹持仓量不减反增,周环比主力合约持仓分别增加15.72%、17.83%。焦煤、焦炭、热卷持仓分别下滑4.52%、9.18%、16.40%。
焦煤库存继续下探,铁矿港库止升,钢材库存继续攀升。京唐港炼焦煤库存为87.4万吨环比减少1.2万吨,焦炭天津港库存为72万吨较上周增加3万吨,大中型钢厂双焦可用天数较冬储期间均有所减少。铁矿石港口库存上周稍有回落,环比减少125万吨至15840万吨。钢厂方面,高炉开工率降至62.57%,唐山高炉开工率51.83%,限产将在本周结束,开工率也即将大幅回升。钢材社会库存继续累积101.3万吨,上海线螺采购量自1月中以来再次突破20000吨,透露需求复苏迹象。
钢厂利润大幅下降。钢材现货价格大幅下跌而原材料上仅铁矿价格跟随下探,钢厂利润得到挤压。根据我们模拟的钢厂利润,钢厂螺纹毛利润为708元/吨,热卷毛利568元/吨,冷轧毛利润为590元/吨。
每周观点:从12月底高位钢价贸易商观望情绪浓厚冬储意愿极低导致的冬储起点库存近年最低,到2月贸易商一致性旺季需求大好冬储收尾阶段库存近年最高均体现出对于需求的预期才是行情最为关键指标而非绝对价格。复工首周,需求复苏不及预期叠加两会政策上需求偏空以及美国对钢材进口征税一系列事件导致钢铁期股两市恐慌情绪浓厚。本周为节后第四周,从近十年库存规律上看上周或本周是库存高点周,因此本周库存即便有所增幅也将极为有限,但对于下游旺季需求开启的佐证力度较低,本周又即将面临限产结束供给大幅释放的压力,预计期股两市行情难以大幅回升。我们认为转折点或将出现在下周,一,社会库存在下周不再累积;二,复产供给的释放低于预期,采暖季中钢厂通过提高废钢比以及采用电炉炼钢使钢材生产水平已经达到往年同期,在钢价即将跌破电炉成本线以及高炉成本远低于转炉情况下,复产之后高炉是钢厂首选,电炉产量将急剧减少转炉生产也逐步降低,高炉复产后对于原材料的需求也势必极为旺盛;此外,也由于限产效果有限,后期继续限产的可能性依旧存在;三,复产之后需求上也将得到提振,旺季需求、前期限产需求延后、两会结束,需求在下周将得到较为彻底的释放。尽管从两会政策上,无论是宏观货币政策财政政策稳中偏紧,还是微观铁路、水路、公路的投资规模低于去年对于整体终端需求有一定的打压。但是宏观上依旧有地方政府专项债券额度大幅提升对冲,去三千万产能的目标压减供给,微观上环保限产常态化导致下游工地将工程建设时间压缩在生产旺季,因此对于旺季或者生产季节的需求不一定有所削弱;四,美国对于进口钢材以及铝制品征税落地,2017年中国对美直接出口仅100多万吨,美商务部宣称中国通过越南出口钢材至美国,2017年中国对越南出口700多万吨,因此中国对美钢材出口总量不超过900万吨。而从中国钢材出口的结构来看,以板材出口为主,而此次热卷主力合约跌幅与螺纹在同一水平,表明市场更为顾忌的是贸易战的开打而非对于中中国钢材出口美国量的减少。从美国特朗普周五通过的征税条例来看,对于加拿大和墨西哥的豁免以及对于其他国家可谈的开放态度释放出了一定善意,出现十几年前小布什政府对于钢铁征税后贸易战开打后全球资本市场急跌的概率大为降低。整体看来,需求面临逐步复苏过程,在上周以及本周钢贸商恐慌情绪以及踩踏抛售释放一定程度之后,期股两市将迎来深V反弹。
投资建议:当前行业的逻辑在于需求旺季的真实与否,对于需求我们维持谨慎乐观的判断,继续维持第一季度整个行业“强于大市”的评级。建议投资组合:宝钢股份(600019)、方大特钢(600507)、韶钢松山(000717)、*ST华菱(000932)、新钢股份(600782)以及三钢闽光(002110)。
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