杭电转债投资价值分析

杭电转债已于3月6日进行网上申购:发行总规模为7.8亿元,原股东实际申购20.43%,网上中签率为0.0843%。

转债条款中规中矩,股性强:杭电转债存续期为6年。按2018年3月7日6年AA级企业债到期收益率5.9467%计算,债底价值80.47元,债底保护一般;按照2018年3月7日的收盘价7.33元/股,初始平价为100.55元,转股价值较高。

上市价格预计在107元左右:保守估计转股溢价率在4%-10%之间,通过相对价值法,我们认为上市价格在107元左右。

实现“一体两翼”产业新格局及“光棒-光纤-光缆”一体化产业链布局,近年来营收和净利润增长稳健:公司2013年至2017年的营业收入分别为24.08、26.68、31.14、34.29和41.61亿元,归属于母公司的净利润分别为0.97、1.17、1.35、1.36和1.00亿元,可以看出公司在2013-2016年的营业收入和净利润均保持了较为快速的增长,2017年营业收入继续增长但净利润有所下滑,主要受2016、2017年度原材料铜铝价格总体走强影响。从营业收入的结构来看,公司主营业务优势明显,营业收入基本来自主营业务且保持持续稳定增长。目前来看光纤、光缆及光器件收入占比仍然较小,但未来有较大增长潜力。

销售毛利率和营业利润率较高,营业支出结构合理:公司2014年至2017年1-9月的销售毛利率分别为17.37%、17.53%、17.32%和16.65%,除2017年出现小幅下降外整体较为平稳,且与规模相近的同行业企业相比均处于较高水平。从营业利润率来看,公司2014年-2017Q3年的营业利润率分别为7.05%、6.34%、4.76%和6.10%,与同行业可比上市公司相比处于较高水平,公司盈利能力较强。从支出结构来看,公司近五年来各项支出占比水平均保持基本稳定,与行业平均水平相近。

存货周转速度逐年加快,应收账款周转率虽有所下降但仍行业领先:公司2014年-2017年的存货周转率分别为2.63次、2.92次、3.10次和3.56次,存货周转速度逐年加快。在同行业上市公司应收账款周转率均逐年下降的背景下,公司2014年-2017年的应收账款回收速度也有所减慢,但公司的应收账款周转率仍明显高于行业平均水平,应收账款回款情况相对较好。

投资建议:公司在电线电缆生产企业中基本面尚可,初始转股价较高。

鉴于大股东申购积极性较低,上市首日价格存在一定压力。若估值较低,投资者可适度参与。

风险提示:公司业绩不及预期。