2月份金融数据点评:投放稳健,需求旺盛,表外收缩

3月9日人民银行公布数据显示,2月份新增人民币贷款8393亿元,环比少增约2万亿元,同比少增3307亿;2月份社会融资规模增量为1.17万亿元,环比少增约1.89万亿元,同比多增828亿元;2月末,广义货币(M2)余额172.91万亿元,同比增长8.8%,增速比上月末高0.2个百分点。

由于年初有春节因素,应综合前两个月情况看贷款变动。1-2月,人民币贷款增加同比多增5407亿元。其中,新增企业贷款同比多增2333亿元。

一方面,金融监管下,1-2月表外融资同比少增1.18万亿元,银行收缩表外业务,增加传统信贷投放。另一方面,1-2月出口同比增速大幅上升,经济运行平稳,企业融资需求旺盛。

1-2月新增居民贷款1.18万亿元,同比多增1244亿元。其中,新增居民中长期贷款9130亿元,同比少增967亿元。房地产政策调控下,按揭贷款逐步收缩,但是在棚改货币化、三四线城市去库存带动下规模依然比较大。

新增居民短期贷款2637亿元,同比多增2210亿元。在按揭贷款收紧和打击挪用消费贷的情况下,仍有一部分资金违规进入了股市和楼市。2018年全国银行业监督管理工作会议强调努力抑制居民杠杆率,控制居民杠杆率的过快增长,预计后期居民贷款趋于回落。

1-2月社会融资规模增量仅为4.23万亿元,同比少增5575亿元。其原因是表外融资规模只增加了1190亿元,同比少增1.18万亿元,显示在严监管下非标融资通道受阻,表外融资规模显著收缩,传统信贷投放增加。早在2017年一季度,央行就已把表外理财纳入MPA考核,但一些房地产企业、地方融资平台仍能通过表外融资渠道进行融资。2018年,防范化解重大风险是三大攻坚战之首,将进一步限制政府隐性借债、稳定企业杠杆率,银行表外融资规模收缩将成为常态。

1-2月企业直接融资增加2795亿元,同比多增2635亿元。2018年前两个月在央行定向降准、CRA、MLF、OMO等多举措下,流动性比较稳定,同时,在去产能、环保限产,以及出口拉动作用下,企业经营预期改善,融资需求上升。

2月末,M2同比增长8.8%,提升0.2个百分点,其主要原因是财政存款超季节性减少。去年春节在1月,一部分税款延迟到了2月缴纳,导致去年2月财政存款增加1903亿元,而今年1月完成了大部分税款收缴,2月财政存款减少5298亿元,同比多减7201亿元。据估算,2月财政存款同比多减拉高M2同比增速0.45个百分点。2月信贷同比少增3307亿元,拉低M2同比增速0.2个百分点。2月人民币汇率稳定,预计外汇占款增量较去上同期有所上升,同时企业债券也同比多发行,这两项共同拉升M2同比增速约0.05个百分点。金融监管仍在持续,银行同业投资同比减少及其他因素共同拉低M2同比增速约0.1个百分点。

2月末,M1-M2剪刀差由上月的6.4%下降到-0.3%,这是该指标自2015年以来首次为负值。2月M1同比增速下降是由春节错位引起的,预计3月会有所回升。另外需要注意的是,近两年M1-M2剪刀差更多地受房地产市场、地方债置换影响,已不能很好反应企业生产经营活动。

2018年政府报告指出,货币政策基调仍是稳健中性,而且要松紧适度。

稳健的货币政策是在稳增长、防风险之间的权衡。经过2017年的去杠杆,我国宏观杠杆率上涨势头得到遏制,银行同业资产投资增速下滑,M2同比增速从2016年末的11.3%下降到2017末的8.1%。2018年的经济工作目标是实现宏观杠杆率保持基本稳定,流动性将边际改善,再加上外汇占款可能继续增加,债券市场有所恢复,以及低基数效应,M2同比增速有望回升。