国都证券投资研究周报

一、18年全球股市再评估:宏观环境渐变,市场进入高波动但非趋势转熊

1、年初以来市场呈现过山车行情。18年前两月行情大起大落,1月在弱势美元、经济稳健复苏下,全球主要股指普遍大涨7%以上,但2月上旬急转直下、普遍快速大跌10%以上,2月中下旬虽普遍进入连续两周超跌反弹,但主要股指收复失地一半附近后再次震荡回调;年初迄今全球股指跌多涨少,MSCI全球、发达、新兴市场指数各累计上涨-0.33%、-0.65%、+2.04%,日欧股指均以-7%左右的跌幅居前,道指、上证综指各小幅下跌0.73%、1.57%,而香港恒指及代表科技成长股的纳斯达克、创业板指逆势各录得2.2%、5.1%、1.1%的涨幅。

2、近期市场的预示:宏观环境渐变,市场特征变脸。简而言之,全球宏观环境或正由过去两年的“宽货币、稳增长、低通胀”,转为18年的“通胀起、经济稳、货币紧”,市场特征或将相应由“低波动、稳上涨”转为“高波动、大震荡”。

宽松货币政策及近一年半全球经济同步稳健复苏,已推升欧美日股指过去数年持续上涨至历史新高或二十年高位,而经济前景偏乐观与通胀预期改善,支撑美联储货币政策加速回归正常化;全球利率锚的美元利率,年内或由当前的1.5%上升至2.5%重要档位,美债利率突破3%的重要心理关口近在咫尺。全球主要央行货币政策的收紧,无风险利率的趋势上行,或将对估值偏高的资产价格的产生较大的趋势下修压力,1月底至2月中旬的全球股市大动荡,或是对此影响的第一轮压力测试预演。

此外,过去两年在“宽货币、稳增长、低通胀”的有利环境下,全球主要股指普遍迎来“低波动、稳上涨”的甜蜜期,表征市场恐慌情绪的CBOE VIX波动指数,2016年初至18年初趋势显著收窄至历史低位,从30下降至10附近;然而,18年1月底随着美国通胀回升预期增强,美元加息提速预期的上升,美债利率的显著上行,导致全球市场2月上旬经历大动荡,VIX指数一度飙涨至近九年高位50附近。

展望未来,宏观环境或由过去两年的“宽货币、稳增长、低通胀”趋势转为“通胀起、经济稳、货币紧”,估值普遍处于高位的资产市场,其特征或相应由“低波动、稳上涨”转为“高波动、大震荡”。值得注意的是,美股温和修复两周后,受鲍威尔经济通胀乐观预期及政策鹰派表态、特朗普近日祭出的新关税计划下涉美贸易对抗升温,上周美国三大股指连续三日下跌1%以上,使得全球市场震荡压力再次释放。

3、海外市场的中期前景评估:“估值下修VS业绩增长”交织驱动下,虽有高位震荡压力但非趋势转熊