退市制度征求意见稿点评:业绩为王,壳资源价值弱化

3月2日,证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。此次修改内容,在完善重大违法行为退市制度的同时,将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度,根据《退市意见》,可以概括为“一个增加、一个删除、一个强化”。1、“一个增加”是指,增加一条,明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的,证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”。2、“一个删除”即,删除原来有关上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定,以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。上述两项均强化了沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。因此,后续工作中,证券交易所将制定具体实施规则,明确上市公司因重大违法暂停上市、终止上市的标准、程序等事项,严格执行重大违法强制退市制度。3、“一个强化”即,在完善重大违法行为退市制度的同时,将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度,促进上市公司不断改善经营管理、提高信息披露质量、提升公司治理水平,夯实内在可持续发展基础,助力供给侧结构性改革。不过,需要注意的是重大违法行为实施退市的制度适用上,证监会作出了新老划断的安排。新规定施行前,上市公司已被认定构成重大违法行为或者已被依法移送公安机关,并被作出终止上市决定的,适用原规定。除上述情形外,上市公司因新规定施行前发生的重大违法行为的暂停上市、终止上市,适用新规定。

点评:

核心观点:当前A股退市制度存在退市率低等问题。退市制度的完善是实施注册制的前提条件,未来将会稳步推进。从对A股的影响来看,壳资源的价值将会进一步压缩,业绩对公司股价的影响将会越来越大。

当前A股退市制度存在的主要问题。退市标准有待完善,导致退市率过低。上海证券交易所和深圳证券交易所在2012 年6 月28 日发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》。当前A股的退市制度中,存在较为指标单一、可操作性差等问题,需要进一步完善。例如,当前退市指标主要看净利润等财务指标过于单一,符合“连续一个月股价低于1元”指标的个股数量过于稀少。退市指标并不严格,导致A股退市率远低于国际水平。截止2018年3月5日,A股有历史以来,退市的上市公司总数量为95家,平均每年退市的上市公司数量不足4家,退市率不足0.2%,远低于美国股市8%-10%的退市率。

A股退市制度的建立是注册制实施的重要前提。退市制度完善之后,退市率上升,一些质地相对较差的上市公司将会退市,而质地较好的上市公司则被保留下来,市场实现优胜劣汰。如果退市制度没有完善前推出注册制,则上市公司数量将大量增加,上市公司将面临估值进一步压缩的风险。 退市制度完善对A股的影响:业绩为王。退市制度完善之后,注册制将会进一步推进,A股“壳资源”价值将会进一步压缩,业绩将成为影响上市公司估值的最重要因素。一些业绩差、且主营业务没有发展前景的小公司将会逐步被边缘化。