固定收益衍生品策略周报:资金宽松背景下,2月曲线策略获利颇丰

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们对于2018年货币政策基调转暖具有强烈预期。

对于2018年流动性的看法主要集中于三点:

(1)相比2017年,2018年整体流动性局面有显著改善,主要是基于对于经济边际回落为基础,同时监管政策强化落地,利用监管政策来管住“不正确”的信用融资扩张,是有助于解脱货币政策的掣肘。

(2)相比2017年,非银金融机构的流动性改善将更为明显,即“R-DR”的利差会出现显著收缩,流动性分布不均的局面会极大改善;

(3)2018年会呈现“严监管+信用收缩+货币宽松”的组合,这对于标准利率产品具有极大的利多效应。

因此,2018年债市的机会也在不断变大。按过去一周平均IRR 计算,TF1806的理论价格范围是96.44-96.65,T1806的理论价格范围是92.55-93.26。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:我们认为后续IRR 依然存在上行基础,主要原因有二:

(1)IRR 水平仍较低且远低于同业存单收益率;

(2)国债期货市场上的悲观情绪已得到明显改善,期货空方力量有所减弱,IRR 继续向下的难度加大。

(2)基差策略:2月TF 和T1806合约的净基差整体出现上行,在收益率并未大幅下行的背景下,净基差的上行与现货在2月期间的表现强于国债期货有关。

我们认为净基差在未来一周下行的概率较大,主要原因有三:

(1)从1806合约期现货相对强弱来看,过去一周,现货强于期货的现象已得到改善。在现货强于期货的现象持续近2个月后,过去一周期货较强的情况呈现昙花一现的概率较低,而在期货较强的预期下,净基差短期面临下行压力。

(2)TF1806和T1806合约的IRR 水平均不高,且远低于同期限同业存单收益率;另外,债市悲观情绪正在逐步修复且再次出现大跌的概率较小。因此,1806合约的IRR 出现上升的概率较大,而这也对应着净基差的下行。

(3)五债和十债收益率水平依然较高,CTD 券集中在长久期活跃交割券上且发生切换的概率不大,转换期权大幅上行进而引发净基差上行的概率亦不大。

跨期价差方向策略:

2月1803-1806的价差出现上行。跨期价差上行的主要原因在于:国债期货从1803向1806合约移仓期间,由于投资者情绪较为悲观,多方并不急于在1806合约上建仓;而由于套保和投机力量的存在,空方主动建仓数量明显高于多方。

由于1803合约已进入交割月且流动性下降明显,因此建议投资者将目光转移至1806和1809合约,尽管1809合 约的成交较为清淡,但依然可以择机介入。

跨品种策略:

2月,国债期限利差由10BP 变陡2BP 至12BP 左右,做陡曲线策略于2月大幅获利0.25元,主要原因来自于资金面的持续宽松以及曲线的修复。另外,从期货对应的收益率来看,隐含的期限利差约为10BP,期货隐含的期限利差低于现券期限利差表明国债期货上的做陡曲线策略空间更大。