中国利郎:主品牌17H2收入同增23%,订货会数据喜人,看好18年业绩增长

受益零售环境向好+主品牌提效到位,四季度可比同店增速提升至近10%,带动主品牌17年收入提升7.9%至24.14亿元,具体到17H2,主品牌收入同增23%至14.06亿元。整体来看,由于副牌L2在17秋季的彻底关停影响,公司17年整体主营业务收入增速在1.2%,但受益(1)主品牌LILANZ调整到位,同店增长从2017年上半年的高单位数提升至2017Q4的接近10%;(2)公司16年底针对一二线城市20-30岁年轻消费者推出的轻商务系列增长迅猛(17年底轻商务门店已达到89家),主品牌17H2取得23%的高速增长。

(1)产品设计开发提升+供应链管理共同促进公司“提质不提价”战略落地:设计方面,公司主品牌LILANZ由原阿玛尼设计师挂帅,轻商务系列亦设立独立团队专注开发相应产品;此外,公司重视与供应商合作开发独有面料,并于集团内配备国家认证面料测试中心,以增强公司产品竞争力。公司17年原创款式占比达到68%,独有面料产品占比36%。此外,公司重视供应商团队优化,17年供应商团队逐渐精简至300+家,且每个品类仅挑选最优秀的3家供应商作为战略合作伙伴托付绝大多数订单,增强议价能力同时保证产品品质及交期稳定性。

(2)渠道结构优化+零售管理精细化助力盈利能力提升:公司采取二级经销制度,与一级经销商合作市场多在3-10年关系深厚,随公司产品力提升一级经销商开店积极性明显增强,2017年一级经销商直接开店数量已达到1109家,反映公司在一二线市场的渠道力持续提升;此外,公司积极顺应流量变化拓展购物中心门店,2017年2410家门店中购物中心门店数量超过300家,占比超过10%并将持续提升。另,受益与经销商的长期合作,公司对渠道把控力强,目前ERP系统已在所有独立店铺铺设,可紧密跟踪渠道销售及库存情况,促进零售精细化管控,及时了解终端情况。

展望2018:18春夏季订货会21%高增长、秋季订货会预计至少实现低双位数增长,加之轻商务系列迅速发展以及线上业务开拓,我们预计公司2018年收入增速达到20%。公司18年春夏订货会实现21%高增长,同时根据年报披露,3月3日开始的秋季订货会预计将取得不低于双位数的同比增长,考虑公司此前期货占比90%,订货会高增长为全年收入增长打下基础。

毛利率稳中有升、期间费用率下降带动净利率提升2.6pp至25%,由此17年净利润同比增长13.2%至6.11亿元。本期公司毛利率同比上升0.2pp至41.5%,主要来自原创产品比例增加以及供应链提效下销售成本的有效控制。期间费用方面,销售费用同比增加2.2pp至12.7%,主要与广告开支及更新新一代店铺装潢所支付装修补贴增加有关,管理费用同比下降3.4pp至3.7%,主要与2016年拨备L2应收账款损失产生的一次性费用的影响在本期消失有关。毛利率的提升以及费用率的下降带动公司净利润同比增长13.2%至6.11亿元,具体到17H2,净利润同比增长24.4%至3.40亿元。

周转方面:存货周转天数上升3日至79日,主要来自轻商务系列在推广期采取代销模式带来的存货增加,应收账款周转效率提升,反映渠道库存健康。公司存货规模从2.94亿元上升至3.23亿元,主要与17年下半年通过代销模式推动轻商务系列门店扩展后铺货带来存货增加,以及18春夏产品备货增加有关;应收账款方面,周转提升意味着渠道库存健康、分销商资金周转持续改善。

盈利预测及投资建议:公司作为男装龙头品牌整体提效到位,18春夏季秋季订货会高增长+轻商务系列持续推进+电商发展带动18年收入强劲增长,我们预计公司18/19/20年年归母净利润达到7.4/8.8/10.1亿元,同比增长22%/18%/15%,对应目前市值PE为10.1//8.5/7.4倍,公司17年派发中期股息18港仙,并建议派发末期股息26港仙,考虑每股盈利0.51元人民币,公司17年股利分配率仍达到70%水平,按照过往不低于70%的股利分配率计算18年股息率高达7.0%,低估值高分红白马,维持“买入”评级。