杭电转债申购价值分析:传统电力电缆龙头

条款评价:

(1)债底80.59元,面值对应YTM 2.11%;

(2)初始平价99.45元;

(3)A 股股本摊薄幅度15.58%上市初期价格分析:预计上市价格在[104,108]区间。

杭电股份是国内电线电缆行业龙头,2017年5月收购富春江光电顺利切入光通信板块。2012年以来公司营收稳定增长,2017年实现营业收入41.61亿元,同比增长13.24%,增速稳定;但同时由于原材料价格大幅上涨,近年营业成本增加,挤压公司盈利,2017年公司实现归母净利1亿元,同比下降28.78%。

杭电转债初始平价99.45元,正股估值不高,近期股价部分受到大股东解禁压制(18年2月共3.77亿股IPO 限售股解禁)。参考目前存量券中平价在99-100元附近的转债转股溢价率落于8%-15%区间,结合正股基本面,我们预计杭电转债上市初期估值低于市场中枢,上市价格在104-108元区间。

申购价值分析:适当参与打新,关注上市择低介入。

原股东配售方面,前十大股东合计持股61.84%,其中第一、第二大股东持股31.45%、20.96%,合计52.41%,考虑到转债发行对公司股本摊薄压力较大,预计大股东优先配售意愿将较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。发行规模7.8亿,规模不大,近期一级市场中签率明显上升,并且杭电转债上市初期价格预计高于面值,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设杭电转债上市定价在104-108元之间,则买入杭电股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.63%-1.25%之间,风险较高,不建议投资者抢权,考虑二级市场上市后择低吸筹是较优策略。

正股分析

1、第二梯队浙江龙头,电缆主业经营稳定:杭电股份是浙江省综合性龙头企业之一,传统电线电缆业务位于国内第二梯队;2017年5月收购富春光电切入光通信板块,形成电线电缆与光通信“一体两翼”的双主业发展模式。

2、铜铝价格波动较大,成本承压。杭电股份所在电线电缆行业是典型的“料重工轻”行业,铜和铝占成本的70%以上,价格波动较大会给公司带来成本控制的压力,对毛利率的影响较为明显。

3、电缆行业竞争激烈,高端产品保障毛利:电缆行业内部竞争加剧,行业总体毛利率水平较低。公司不断发展超高压电力电缆、轨道交通电缆及新能源电缆等高附加值产品,主营业务毛利率始终高于行业可比公司平均水平。

4、高效切入光通信行业,有望分享高景气红利:在海量信息时代的数据传输通信需求和国家政策驱动下,公司有望受益光通信行业高景气周期及5G投资建设热潮,发挥协同效应和规模优势,加快业绩增速。

5、估值情况:纵向来看,杭电股份于2015年2月上市,最新PE 和PB 分别为49.6和2.5,近一年估值趋于稳定低位。横向来看,杭电股份的PE 位于七家可比同行的中位水平。