固定收益周报:三月流动性可能再度趋紧,债市追高需谨慎

经济呈现供需两弱格局。高频数据显示,经济继续呈现供需双弱格局。即使考虑到春节因素,六大发电集团耗煤量和30 个大中城市房地产销售面积均呈现回落态势,显示供需均呈现收缩格局。而随着需求持续下降,供需缺口不断收窄,推动工业品价格环比涨幅持续收窄甚至小幅回落,这将带动企业盈利增速持续下行。

流动性宽松难持续,债市追高需要谨慎。由于春节前推出临时准备金动用安排(CRA)释放大量流动性,春节后央行继续维持流动性平稳,因而春节前后流动性持续保持宽松状况。但考虑到防风险依然是政策主基调,宽松流动性难以持续。随着CRA 的逐步退出,3 月份MPA 考核再度来临、美联储加息落地以及资管新规可能出台,流动性很有可能将再度回归紧平衡。这意味着对当前债市上涨需谨慎追高,需要防范流动性再度趋紧后可能再度出现小幅调整。

央行投放流动性,短端利率上行。本周央行通过公开市场操作投放1200亿元,下周逆回购到期量3455亿元,流动性趋紧压力仍存在。本周DR007较上周抬升6个bps至2.92%,R007较上周回落57个bps至3.44%,本周银行间流动性仍旧宽松。3个月AAA级同业存单收益率较上周上行5个bps至4.75%。 流动性企稳,收益率略有下行。本周国债及国开债中长期收益率均有所下行。10年期国债收益率较上周下行3.2个bps,至3.89%,10年期国开债收益率较上周下行5.9个bps至4.83%。受到美国国债利率趋稳影响,全球主要经济体10年期国债收益率大多持平,英法等欧洲主要国家利率趋稳。

不同行业/地区信用债利差普遍缩窄。企业债收益率稳定,5年期AAA级企业债收益率下行13个bps,至5.28%;5年期AA级企业债收益率下行13个bps,至5.80%;5年期A级较上周下行13个bps至10.53%。各行业产业债信用利差普遍持平,本周收窄幅度较大的是化工以轻工制造,分别收窄5.8及2.9个bps。各地区产业债信用利差普遍扩大,本周利差扩大幅度较大的省份为海南及福建,分别扩大14.3及12.8个bps。

债券净融资略有回升。国债本周净融资-150亿元,较上周环比减少100.0亿元。地方债本周净融资85.1亿元,较上周环比增加85.1亿元。信用债本周净融资185.1亿元,较上周环比增加828.3亿元。同业存单本周净融资3189.7亿元,较上周环比增加3477.3亿元。

配置建议:债市延续震荡态势,继续推荐短久期高票息策略。

风险提示:经济下行速度高于预期。

注:本周是指2018-2-26至2018-3-4,上周指2018-2-18至2017-2-25。