2月制造业PMI数据点评:双需皆软PMI回落,春节效应解释力弱

事件:

中国2018年2月官方制造业PMI50.3,预期51.1,前值51.3;官方非制造业PMI54.4,预期55.0,前值 55.3。

点评:

2018年2月制造业PMI较1月大幅下降1.0个百分点,下行幅度较大。通过观测2010~2017年制造业PMI的变化趋势,2月PMI大部分处于相对低位,2018年2月PMI表现符合季度特点,但值得关注的是2月较1月下行超过1个百分点的年份仅有2010年,降幅之大在各年份中也属罕见。从具体的分项看,在13个分项中,仅有原材料库存以及生产经营预期指数有所上行,其他分项均呈下降态势,尤其是生产分项的下行,反映出实体企业开工意愿的下降。 内外需求齐走弱,基本面实质承压:1月制造业PMI新订单指数及新出口订单指数呈现连续两个月下行,其中内需方面,无论是春节期间的消费不及预期,还是近期6大发电耗煤量日均耗煤量大幅下行至51.15万吨,都印证了内需不足的现实。外需方面,受到人民币汇率高企以及春节错峰效应减退影响,外需也将呈现不足状态。

采购大跌进口破线,企业预期持续增长:1月制造业PMI采购量由上月的52.9下降至50.8,进口同样由上月50.4下降至49.8。从全年角度来看,1-2月均属于较低水平,2月低位下行也符合季节性特征。但有两点值得关注:第一、进口分项跌破荣枯线水平,表明内需实质低迷。第二、采购量下降幅度超过2%,达到5年内降幅最大水平,值得关注。企业预期指数较上月有所上行,此与3月开工复产有关,符合季节特征。 企业补库不改弱势,价格下降PPI将落。2月企业原材料库存标保持上升趋势,虽然原材料补库可以得出企业都对经济后期乐观的判断,但1~2月库存指标代表性相对不强,需要关注开工复产后的指标。2月出厂指数下行到49.2的荣枯线之下,购进价格指数大幅下降5.7个百分点。

债券市场策略分析:如为我们1月份点评所指出,1-2月PMI具有“季初低位”的特征,特别受到春节效应影响,指标意义较弱。但PMI各分项的连续下行以及与各类高频指标的一致表现,仍显示出经济基本面承压的实质。节后首周债市回暖,国债期货大涨都反映出债市近期处于相对有利的环境,需要关注央行后期的货币政策走势以及重要会议后“政策窗口期”的影响。同时受低基数效应影响,2月CPI仍有高企的压力,对债市也将产生一定冲击。整体而言,我们仍维持我们年初判断,10年期国债收益率在3.7%~4.2%的范围内波动。