债券专题研究报告:2018年债市供给压力大不大?

本报告将对2018年的债券供给进行预测,我们认为在目前宏观经济走势较平,货币政策依旧保持稳健中性的状态下,研究债券供给和发行节奏,对于年内债券收益率走势有着重要的意义。由于不同类型债券有各自的发行规律和影响因子,我们也将分成以下类别:国债;地方政府债;证金债;信用债(仅汇总传统意义上的主要债券品种企业债、公司债、中票、短融、PPN,金融企业发债暂不列入)。

国债:每年的国债净增量和赤字率、GDP相关。由于积极的财政政策基调不变,预计2018年赤字率目标值仍会在3%水平,GDP实际增速在6.7%左右,而GDP平减为3.5%,GDP名义增速预估为10.2%。再此基础上计算国债净增量与到期量后,预计2018年全年国债发行量为36000亿元。地方政府债:置换债券方面,根据财政部预算司数据,非政府债券形式存量政府债务具体数额为17258亿元,意味着2018年8月前需要发行不超过17258亿元的地方政府置换债。我们预估剩余部分将有10%不再置换,预计2018年地方政府置换债发行额15500亿元。新增债券方面,预计新增一般债9450亿元,新增专项债14000亿元。证金债:预计2018年国开债净融资额5000亿元,发行量17215亿元;农发债净融资额为4500亿,发行量11625.5亿元;口行债净融资额为1800亿,发行量6176.7亿元。

信用债的预测方面,我们主要是进行总量的预测。信用债的预测范围包括非金融、非资金支持证券,仅企业债、公司债、中票、短融、PPN:主要的预测方式有两种,一种是通过需求端的反推,另一种方式是通过利率与净融资量间的关系。通过社融分项预测法预计2018年信用债的净融资额为0.55万亿元,到期额达5.26万亿元,发行规模将在5.81万亿元左右;而相较于利率债,信用债对于市场利率的变动较为敏感,通过利率角度分析预测法预计2018信用债发行量在5.9万亿元左右。

结论:2018年债券供给数量较2017年有相差不大,其中国债发行数量与去年相比略降。地方政府债,尤其是地方政府债中的置换部分有所下降,供给压力较去年压力较小。信用债发行方面,今年净融资的规模有可能大于2017年,其原因主要系2018年利率水平预计在下半年仍有回归历史均值的可能,另外今年监管趋势下,部分非标融资企业可能转向标准化的债券融资,导致信用债融资量增加。“两会”召开在即,根据往年的发行特点,预计将会有大量的利率债(主要是国债和地方政府债)于3月中旬至5月期间发行,如果央行未能增加流动性支持,会对债市走势产生一定负面冲击。我们依然建议观察两会后利率债投资和发行的微观数据后,如机构增持利率债数据、利率债认购倍数等,再行判断。