银轮股份:业绩符合预期,换热龙头稳增长

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入42.49亿元,同比增长36.26%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长26.65%,基本符合预期。

短期合资建厂影响利润增速,长期客户开拓趋势向好。公司为开拓下游客户会合资设立热管理工厂,导致少数股东收益占比提升,一定程度上拖累了归母净利润增速。但从长期来看,随着公司下游客户以及新产品新订单的逐步落地,公司发展经营有望持续向好。

Q4单季利润环比增速最高,高增长趋势有望延续。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现收入9.30/10.77/10.83/11.58亿元,分别实现归母净利润0.79/0.88/0.73/0.85亿元,Q4单季环比分别增长6.9%和16.4%。Q4单季收入同比增长25.87%,归母净利润同比增长9.0%。

Q4利润端环比改善明显,得益于原材料涨价趋势放缓叠加公司精益管理降低费用率。由于2016年Q4重卡销量反弹以及乘用车购置税减免政策退坡带来的抢装效应,造成利润基数较高导致同比利润增速变缓。

目前公司开工良好,一季度有望延续高增长势头。

进口替代是公司长期成长的核心逻辑。公司作为汽车换热龙头企业,商转乘叠加新能车热管理发展战略打开未来成长空间。有望充分享受零部件企业进口替代趋势,提升供应品类提升车价值量,实现高速增长。公司目前乘用车获得通用全球战略合作伙伴,并获得大众全球竞标资格,有望逐步实现客户高端化。

充分受益节能减排政策落地。2020年乘用车以及商用车国六排放标准实施,带来汽柴油机EGR 系统以及商用车尾气处理DPF+DOC+SCR封装业务的全面爆发,公司尾气业务有望实现高增长。

投资评级:不考虑朗信收购的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.25/4.27/5.58亿元,EPS 分别为0.41/0.53/0.70元,PE 分别为22.4/17.1/13.1倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游客户销售不及预期;年降超预期;成本大幅上升。