医药生物行业周报:给予创新更高溢价

市场表现:上周医药生物板块涨幅1.45%,涨幅在28个行业中排名第24,跑输沪深300指数1.17pp。化学制药表现相对较好,涨幅为2.04%;涨幅最小的板块是医药商业,为1.27%。其他板块表现如下:医疗服务(2.02%)、中药(1.80%)、医疗器械(1.36%)、生物制品(1.33%)。行业整体估值(TTM 整体法,剔除负值)34.00倍,相对沪深300PE 溢价率约为2.35倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(64.67倍)、医疗器械(47.70倍)和生物制品(44.52倍)估值较高,化学制药(34.65倍)、中药(28.77倍)、医药商业(23.40倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

2月23日,CFDA 发布中药保护品种公告。

本周观点更新:给予创新更高溢价。

节前节后合计5个交易日,医药行业指数涨幅为2.54%,医药伴随大盘整体反弹,但仍跑输2.12pp。在申万一级行业中,医药板块平均涨幅处于中后位。结合前期趋势,2月份至今,医药表现处于前位,在震荡行情中,医药表现相对稳定。

上期的周报观点中,我们提示市场整体方向不明,对医药板块也可能孕育市场风格的转变,从重视估值的高低,转向重视业绩增长的确定性和成长性。进入2018年,我们认为医药行业从政策落地推进到创新产品审批,都将有新的跨越,有力支撑创新估值体系的形成,给予创新企业予以更高的溢价率。

对创新溢价率的形成是潜在渐进的过程,2017年市场对恒瑞医药给予创新溢价主要是基于其在国内新药创新的研发地位及已经证实的新产品研发及销售能力,但对于大多数向创新转型的企业,市场尚未形成一套系统的估值体系,更多是受短期事件催化影响较大,2018年随着更多企业更多创新产品上市或者进入临床,一二级市场联动结合,创新估值体系将逐步形成。

当前医药行业估值为预测市盈率为26X(2018年整体法),相对于全部A 股溢价率为81%,剔除金融后为44%,对比历史,医药溢价率仍处于中低位。医药产业处于升级过程中,虽然整体红利不及2009-2010年,但对于政策对创新和优势仿制药带来的红利可能超过历史以往,医药行业整体变局对龙头带来更有力的支持,板块溢价率提升将是结构化的提升,因此我们维持对医药行业的推荐评级。

对于原料药供给侧方向,从金达威和花园生物公布2018年Q1业绩预告,供给侧业绩兑现序幕正在拉开,我们之前判断,Q1单季度业绩将超过历年全年的业绩,目前这一趋势正在逐一兑现。从库存变化来看,我们认为春节后,下游采购将进一步活跃,预计从下周开始,相关品种将陆续开始报价。预计3月~4月,原料药供给侧迎来业绩弹性释放和品种提价的共振行情。