美债第三次刺破2.9%追踪点评:鲍威尔国会听证讲话提高“鹰调”,美债2.9%次整数点位“草庐三顾”

事件: 北京时间2月27日晚,美10年期国债收益率在前期两次刺破2.9%后第三次刺破2.9%点位。

点评:

美10年期国债收益率在此前已经两次突破2.9点位后回落,于今日动能重拾,再度(第三度)刺破2.9%“次整数”点位,最高达到2.925%点位,后市涨幅略有收窄,市场情绪仍较犹疑。前期我们已经针对美债走势进行过多次动能分析,我们大致维持原有结论为:(1)美债收益率长期上攀动能可持续性仍较强;(2)美债收益率若短期上攀速率超预期(短期攀升至弱3%点位),股市回调风险或会显著上升,市场资金回流债市可能性加大,或反支撑债券市场,收益率“闯关破位”步伐放缓,股市风险溢价复归,短期波动风险仍需规避。综合来看,我们判断目前在经历盘整后,市场波动率复归的大背景下,前期单边“股升债稳低波动”的格局已经不复存在,取而代之的是目前“股债弱均衡高波动”的新格局,未来短期内大概率美债收益率仍将折返在2.85%-3.15%区间,反复刺破2.9%次整数以及3%整数关键点位,市场需要时间来确定方向;而美股或仍是避险情绪出现回落时首先纳入考量的风险资产,优先级受(1)欧日货币政策不及年初预期影响;(2)前期避险情绪复归优于欧日股市及新兴市场。而中长期来看,美债收益率在年底前减缓渐进攀升至“强3%”点位附近仍为大概率事件。

具体来看,我们基本延续前期关于美债收益率在18年全面走升的动能可持续性以及债股正在寻求新平衡的分析结论,市场也印证了我们前后一致观点的前瞻性(美债收益率自2.5%以来攀升保持攀升的大势,但攀升速率有所减弱)。关于美债收益率走升动能,我们继续强调:(1)全球经济基本面持续向好,货币政策趋紧(我们定性欧日为“显鸽隐鹰”,即议息表述在3月前或仍将保持鸽派,但会通过不断释放实际“鹰”派的信息增量,来测试“双弹性”的强度:若较强,则适度趋缓;若较弱,则适度趋急其紧缩步伐)趋向渐统一;(2)通胀预期单边回暖趋向仍较显著;(3)“赤字税改+赤字基建”抬升短中期预估经济成长率并伴随融资需求扩大而引致的“挤出效应”。“三归因”重要性顺次降低,联储将在综合此三点的基础上择机调整18年加息频次,目前由于前期偏“鸽”市场已经向偏“鹰”联储渐次靠拢,鲍威尔国会听证措辞偏缓和,表示对目前市场预期较满意,后续发展仍处于可控范围内。

综合同前期市场作比较来看,我们认为当期市场更多呈现“高波动,高风险溢价”的双高格局。市场仍在新的更高的风险溢价预期下,重新寻找股债“新”平衡。