旗滨集团:环保趋严助力落后产能淘汰,浮法玻璃龙头持续高增长

浮法玻璃行业龙头,产能布局区位优势明显:旗滨集团是国内玻璃原片生产行业龙头,公司实际控制人是俞兵兴先生,合计持股48.83%。公司玻璃总产能达到16400吨/日,其中国内产能15200吨/日,占国内在产产能10.6%。公司业绩快速增长,17年前三季度实现收入54.9亿元,YoY+15.9%,归母净利8.3亿元,YoY+90.9%。公司成本优势明显,平板玻璃毛利率高于吋行,16年达29.1%,一方面由于公司产能集中在华东、华南地区,靠近玻璃终端消费市场且水路运输方便,运输成本较低;另一方面则因为公司拥有硅砂采矿权,硅砂到厂成本仅为市场价1/3。

地产投资显韧性,18年玻璃需求将保持平稳:17年我国平板玻璃产量7.90亿重箱,YoY-2%,其中行业下游需求75%来自于房地产,受益地产投资保持韧性,2017年我国浮法玻璃产量达6.11亿重箱,YoY+3.9%,销量达6.07亿重箱,YoY+3%。我们预计2018年地产投资韧性仍较强,在政府加大土地供应的背景下,2018年房屋新开工面积增速将维持平稳,对国内玻璃行业需求形成支撑。

环保趋严助力落名产能淘汰,供给收缩将支撑价格维持高位:受环保趋严影响,17年11月底来河北地区关停了12条未获排污许可证生产线,合计产能8200吨/日,占全国在产产能5.3%。行政去产能叠加冬季限产导致行业供给收缩,17Q4以来玻璃价格持续上行。

我们预计2018年玻璃在产产能将缩减5%左右,支撑玻璃价格有望维持高位:1)目前国内仍有超过18000吨/日的产能(占全国比重12%)未取得排污许可证,未来存在关停的可能性;2)目前国内窑龄到期的在产产能超过18000吨/日(占全国比重12%),2018年将进入产能冷修高峰期;3)2018年计划复产以及新点火产能11000吨/日(占全国比重7.1%),不考虑未获排污许可证导致的产能关停,预计2018年在产产能将缩减5%左右。

原料价格有望回落,玻璃产品盈利提升可期:浮法玻璃生产成本中占比较高主要为纯碱(约30%)与燃料(约20~30%)。由于玻璃占纯碱下游需求比重超40%,17年12月份以来,受玻璃供给收缩影响,纯碱价格降幅超20%。目前玻璃行业仍处去产能阶段,我们预计未来纯碱需求将保持稳定,纯碱价格走势将稳中有降。此外,玻璃生产线采用的燃料主要包括天然气/煤炭/石油焦等,占比分别为39%/22%/22%,企业通常为生产线配备两套或更多的燃烧系统以应对燃料价格波动。我们预计未来天然气价格将保持稳中有降的趋势,煤炭价格有望高位回落,玻璃产品与原料价差将有望进一步扩大,提升企业盈利能力。

盈利预测与投资建议:公司是浮法玻璃行业龙头,产能布局集中在华东/华南,区位优势明显。环保趋严助推落名产能淘汰,2018年玻璃供给收缩将支撑玻璃价格维持高位。原料价格回落将助力企业盈利能力提升,公司业绩将延续高增长。我们预计2017~2019年公司EPS 为0.41元、0.55元和0.60元,对应当前PE 为18倍、13倍和12倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:环保政策执行不达预期;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨;房地产投资大幅下行;玻璃深加工业务开展不及预期。