固定收益周报:流动性难以持续相对宽松

经济呈现供需双缩格局,年初以来工业品价格持续回落。审慎政策下需求持续放缓,基建投资增速将受地方政府资金来源不足影响,呈现持续回落态势。而房地产销售继续放缓,带动房地产投资回落。制造业投资虽然在12月份有明显回升,但能否持续有待继续观察。而经历了冬季强力去产能之后供给保持平稳。供需缺口进一步收窄,推动工业品价格开始回落。年初以来工业品价格结束持续回升态势,出现小幅回落。随着需求持续放缓和产出逐步扩张,工业品价格可能持续回落。供需缺口收窄背景下,工业品价格涨幅收窄升值回落可能延续。

春节前流动性短期改善难持续,3月可能再度趋紧。春节前由于临时准备金动用安排(CRA),定向降准以及MLF投放等导致流动性持续宽裕。但这并不意味着货币政策改变,随着CRA的退出,以及3月份MPA考核再度来临,资管新规落地导致监管强化,流动性将再度回归紧平衡格局。 央行投放流动性,短端利率上行。本周央行通过公开市场操作回笼4270亿元,下周逆回购到期量7600亿元,流动性趋紧压力仍较大。本周DR007与上周持平至2.92%,R007较本周回落29个bps至3.82%,本周银行间流动性趋紧。3个月AAA级同业存单收益率较上周下降3bps,至4.83%。

流动性企稳,收益率略有下行。本周国债及国开债中长期收益率略有上行。10年期国债收益率较上周下行4.5bps,至3.99%,10年期国开债收益率较上周下行4.2bps至5.10%。受到美国国债利率趋稳影响,全球主要经济体10年期国债收益率大多持平,英法等欧洲主要国家利率趋稳。 不同行业/地区信用债利差普遍缩窄。企业债收益率稳定,5年期AAA级企业债收益率上行3个bps,至5.49%;5年期AA级企业债收益率上行5个,至6.00%;5年期A级较上周上行5个bp至10.75%。各行业产业债信用利差普遍走阔,本周走阔幅度较大的是服装纺织以及化工,分别走阔25.6及13.1个bps。各地区产业债信用利差普遍走阔,本周利差走阔幅度较大的省份为海南及福建,分别走阔43.9以及28.8个bps。 债券净融资略有回升。国债本周净融资-275亿元,较上周环比少增325.0亿元。地方债本周净融资0.0亿元,与上周持平。信用债本周净融资163.0亿元,较上周环比减少174.7亿元。同业存单本周净融资1067.2亿元,较上周环比增加3131.6亿元。

配置建议:债市延续震荡态势,继续推荐短久期高票息策略。 风险提示:经济下行速度高于预期。