固定收益周报:非标指标透视行业再融资压力

我们通过非标/所有者权益、18年到期债务/所有者权益和现金流指标,筛选出融资压力较大的板块。

常规来看,在银行和公开债券市场融入资金较为困难的,以低信用资质的、民企为主,这类企业的非标融资体量或相对较高。同时18年的债券市场仍处于熊市的格局,各个企业再融资的压力都会增加;且银行表内的额度有限,一旦额度紧张,这类获得贷款能力较差的主体,流动性存在隐患。

可见,18年债券到期体量较大的、低资质非国企的发行主体本身偿债压力较大;如果存量非标体量同时较高,则对于企业的再融资雪上加霜。我们选取有17年三季报数据的非国企发行主体,以发行主体的各项财务指标来推算发行主体的非标体量,如下:

非标融资体量 = 短期借款 + 长期借款 + 一年内到期非流动负债 - 债券余额 - 最新已使用贷款余额

考虑到银行授信数据可获得性比较低,即使最新跟踪评级报告更新的时间结点不尽相同,我们都统一使用最新已使用贷款余额来衡量贷款的额度。

从信用风险角度考虑,资产负债率较低的企业,在有新增融资需求下比高负债率企业更易被银行和债券市场认可,因而我们首先筛选资产负债率在60%以上的目标企业,形成第一个样本;其次,通过计算非标/所有者权益、以及18年到期存量债券余额/所有者权益,两个比值,来衡量企业的未来短期内的再融资压力;最终,通过与各主体的17Q3现金到期债务比,进行校验,筛选前20资金压力较大发行主体,形成偿债和再融资压力较大的行业分布图。