卫宁健康:盈利显著提升,双轮驱动拐点来临

事件:卫宁健康发布2017 年业绩快报,公司2017 年实现营业收入12.10 亿元,同比增长26.76%;实现归母净利润2.37 亿元,同比下降54.27%; 实现扣非后净利润2.22 亿元,同比增长35.04%。

投资要点:

扣非净利润增速大幅提升,产品结构优化带来毛利提升:公司营业收入增速26.76%基本符合预期,略高于行业增速。净利润增速下降主要由于2016 年公司存在3.54 亿元投资收益影响,而2017 年非经常性损益仅有1547.02 万元。而2017 年公司扣非净利润达到2.37 亿元,实现了35.04% 的增长,我们判断这主要受益于公司产品结构的优化,高毛利的软件产品在公司收入占比中快速提升,提升产品毛利率,因此实现高于收入增速的扣非净利润增速。目前公司的软件产品复用率可以达到80-90%,具有很强的规模效应,未来随着项目的进一步拓展,公司盈利能力有望进一步提升。

行业集中度提升,传统业务增速超过行业增速:随着18 年政府换届逐步完成,预计公立医院的信息化投入有望进一步增加。同时,医院信息化中,全院级别信息化系统建设与升级的需求日益普遍,使得产品线齐全、产品竞争力强的公司市场地位不断强化,单个订单规模迅速扩大、市场份额也日益集中。卫宁作为行业龙头,明显受益这一行业趋势,2017 年下半年公司连续拿下多个千万级医疗信息化订单。此外,公共卫生、区域卫生信息化等过去较为偶发的业务领域也在政策推动下加速发展,稳定大单趋势有望持续,医院互联互通和电子病历等级评审的推进也有望为公司提供快速增长动力。因此,我们认为在行业维持20%左右增速的情况下,公司收入增速有望保持在30%左右的水平,我们预计规模效应将使得利润增速高于收入增速。

创新业务有望迎来拐点,双轮驱动战略持续深化:2015 年以来,公司持续投入布局云医、云药、云险、云康及创新服务平台“4+1”创新业务, 与公司传统业务医疗信息化形成双轮驱动战略。经历前期的大力投入,我们认为2018 年公司的四朵云+创新服务平台有望迎来拐点。其中1)云药业务2017 年控盘保费快速增长,有望于2018 年率先实现盈利。2)云医业务纳里健康、身边医生进展迅速,覆盖医疗机构、医生数量快速增长, 2018 年有望扭亏为盈。云险业务也在实现快速市场覆盖。我们认为公司“4 朵云+创新服务平台”的布局助力公司实现互联网卡位,加速推动公司由软件服务向健康服务的业务转型,2018 年将逐步得到验证。

维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.15元/0.20元/0.28元,目前股价对应PE分别为59/43/31倍,公司作为医疗信息化龙头,维持 “买入”评级。

风险提示:医疗信息化行业进展低于预期;四朵云及创新业务平台进展低于预期。