央行四季度货政报告点评:M2增速放缓不改实体经济向好趋势,房贷利率持续上行

央行2月14日公布了《2017年第四季度货币政策执行报告》,从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。货币政策总体保持稳健中性,流动性合理稳定,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,健全双支柱框架。

维持货币稳健中性,关注信贷投放可持续性

央行维持货币政策稳健中性表述,强调金融监管协调性,将继续加强货币政策与其他相关政策协调配合,保证政策的连续性和稳定性。在政策执行方面,央行依然通过公开市场操作“削峰填谷”来维护流动性基本稳定,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。在公开市场利率方面,央行表示小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差,有助于理顺货币政策传导机制,同时有利于市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。

需要注意的是,本次报告中提及了关注部分银行资本消耗较快,信贷持续投放能力可能受制约的问题。我们认为经济稳中向好背景下企业融资需求旺盛,同时随着监管对表外融资的收紧,部分资金需求将继续回流表内,表内信贷需求加大,因此2018年全年来看信贷资源较为稀缺。

受去杠杆影响M2增速下降,与经济增长关联度减弱

2017年5月份开始M2增速均低于10%,央行此次开设专栏讲述M2增速变化与实体经济关系,分析2017年以来M2增速放缓的主要因素有:1)随着去杠杆进程不断推进,资金在金融体系内部循环、多层嵌套的情况大幅减少,具体表现在银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩,从而下拉M2增速超过4个百分点;2)地方政府债与企业债发行放缓背景下银行债券购买减少、财政存款超预期增长,分别下拉M2约0.4和0.3个百分点。

在本次报告中,央行解释M2与经济增长关联度减弱的原因有:1)部分原先通过理财、资管计划等表外途径发放给实体经济的“类信贷”,向表内信贷或信托贷款转移,继续向实体经济提供支持;2)银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内“空转”,这部分资金对实体经济的支持不大;3)随着供给侧改革的不断推进,经济增长更趋“轻型”,加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度也有所加快。从本次报告中也可以看出,金融去杠杆依然是未来一段时间的重点,我们维持之前的观点,认为2018年M2增速将维持个位数增长。央行指出,M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降,在完善货币数量统计的同时,可更多关注利率等价格型指标,逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

房贷利率继续提升,贷款基准上浮占比下降

12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.74%,较9月下降2bps,其中一般贷款加权平均利率为5.80%,较9月下降6bps;票据融资利率为5.23%,较9月上升25bps;个人住房贷款利率继续上升,12月加权平均利率为5.26%,较9月上升25bps。4季度金融机构贷款利率下行受一般贷款利率下行影响,我们认为4季度在央行窗口指导下信贷投放额度有限,因此优先满足资质较好的企业,议价空间有限从而影响贷款利率。这点从利率上浮占比情况也得到了反映,从上浮比例来看,12月贷款基准上浮占比为64.41%,较9月下降3.73个百分点。展望2018年,我们判断企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源的矛盾将推动贷款端收益率的上行,从而带动行业息差走阔。