牧原股份年报点评:成本优势显著,出栏快速增长

牧原股份发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入100.42亿元,同比增长79.14%;归母净利润23.65亿元,同比增长1.88%。业绩基本符合市场预期。同时,公司公告2017年分红预案:每10股转增8股,并派现6.9元(含税)。

把握环保高压契机,出栏规模大幅扩张。公司把握住行业环保趋严、散户大量退出的契机,依靠自身在生产管理上的成本优势,加大生猪出栏力度。2017年,公司共销售生猪723.74万头,同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。随着公司优先股非公开发行完成,当前公司资本金十分充裕,为进一步扩大养殖规模提供了保障,我们预计公司2018年出栏量有望达到1200万头。

规模扩张致三费增加,单位成本依然市场最优。为配合生产规模的扩张,公司员工数量、信贷规模均较去年明显增加,导致2017年三费费用大幅增长。且由于新建猪场员工需要提前招聘,2017年公司销售/管理费用率分别由去年同期的0.2%/2.7%提升至0.4%/4.5%。加之玉米等饲料原材料成本上行,我们估算2017年公司商品猪完全成本上升至11.59元/公斤左右,依然处于行业最低水平。2017年公司商品猪销售均价估计约为14.47元/公斤,对应头均盈利334元,明显优于市场均值。

饲料上涨猪价回落,头均盈利预计收窄。考虑到2018年玉米均价或较2017年大幅上涨,我们预计公司2018年商品猪单位完全成本将略微上行至11.64元/公斤。同时,由于全行业新建猪场产能陆续释放、加之环保边际影响减弱,我们预测2018年生猪均价也将下降至13.50元/公斤。因此,公司商品猪头均盈利或收窄至208元,对公司业绩造成一定拖累。

盈利预测和投资评级:公司生产管理颇为优秀,单位完全成本行业最优。当前我国生猪养殖行业集中度偏度,公司有望凭借成本优势,迅速抢占市场份额。尽管当前猪价整体趋势下行,但公司依靠养殖规模快速扩张,盈利有望保持在较高水平。我们预计公司2018-20 年生猪出栏量分别为1200/1700/2000 万头, 净利润分别为22.83/14.50/28.50 亿元,对应当前P/E 估值分别为25.9/40.7/20.7 倍。首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期,原材料价格大幅上涨,禽畜疫病风险。