年报预告剖析与展望:创业板2018年业绩将否极泰来?

创业板2017年年报预告已披露完毕,可参考性较高。截至2018年1月31日,创业板713家公司已披露完去年完整年度业绩预告,披露率100%,创业板年报预告集中在1月下旬披露,与实际情况最为接近,可参考性较高。 创业板2017年年报业绩增速大幅下滑:预计创业板全年净利润增速由之前的预测值3.52%下修至-2.57%(实际值或有进一步下修的可能),剔除(温氏、乐视)后创业板2017年净利润增速由之前的预测值20.00%下修至17.05%(实际值或有进一步下修的可能)。

根据预告,我们预计创业板2017年全年净利润增速为-2.57%,较三季报的7.23%下滑9.8个百分点,剔除(温氏、乐视)后,净利润增速为17.05%,较三季报的24.07%下滑7.02个百分点。

权重股业绩相对稳定,中小市值个股业绩频频爆雷,拖累创业板整体盈利增速下行。剔除(温氏、乐视)后,我们将市值在100亿以上共102只创业板个股划分为大市值权重股,将剩余市值在100亿以下的个股划分为中小市值股。经过测算,权重股17年全年净利润预计同比增长25.42%,较三季报的29.04%的盈利增速略有下滑,而中小市值股17年全年净利润预计同比增长-10.55%,较三季报的18.94%大幅下行。

商誉减值是造成2017年创业板盈利增速下滑的重要原因。创业板已有36家上市公司在年报业绩预告中明确表示将计提商誉减值或商誉出现减值迹象,其中14家披露商誉减值数额的公司预计计提商誉减值额已达约30亿元。剔除温氏、乐视后,创业板2017年净利润较2016年增长约146亿,仅目前已披露的商誉减值的影响就高达约30亿,对业绩拖累约3.5个百分点。

2017年创业板面临业绩承诺集中到期的“困境”,承诺到期后并购重组标的盈利或无法保证。2017年有160项并购事件对应的业绩承诺到期,2018年小幅下降至137项,按承诺利润规模统计,2017年有297.13亿的业绩承诺到期,均达到了历年的最高水平,2018年承诺净利润规模有所下降,但仍然高达193.77亿。 “传媒、计算机、通信”等将面临较高的商誉减值风险。创业板传媒、计算机行业商誉规模最高,分别为474.98亿元、411.16亿元,占对应净资产比重达34.74%、25.56%。传媒、计算机、通信不仅商誉占净资产比重较高(均在25%以上),并且当前估值也处在较高的水平,除传媒PE(TTM)为30倍左右以外,计算机、通信PE(TTM)均在50倍左右,传媒、计算机、通信未来发生商誉减值的风险可能较大。

展望2018年,创业板业绩否极泰来仍需时间。外延并购贡献的利润占比继续下降,对创业板盈利增长影响减弱,创业板回归内生增长。需警惕业绩承诺集中到期后业绩下滑的压力和商誉减值风险,将成为影响2018年创业板业绩的关键。站在当前时点,我们主要考虑低基数效应,预计创业板2018年业绩增速+1.35%,剔除(温氏、乐视)后创业板2018年净利润增速+20.03%。

风险因素:业绩预告与实际值差距较大、流动性风险、政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)。