中炬高新跟踪报告:预计2017年第四季度业绩延续高增长

估值具备吸引力。

作为A股第二大酱油股,我们比对酱油第一股海天味业的动态市盈率,公司2017-2019年归母净利润年均复合增速为30%,高于海天味业的20%,但2018年和2019年动态估值却比海天味业低。

阳西项目助力公司业绩上台阶。

一方面,该项目建成后总产能较原有中山美味鲜项目产能增长125%。另一方面,阳西厨邦项目一期投产之后带动公司的调味品净利润率水平大幅度提升:

年均增加1.22个百分点,而以往年均仅增加0.47个百分点。在我们的假设下,预计阳西厨邦项目营收对美味鲜公司的贡献将从2014年的9%提高到2019年的60.5%和2020年的65%。

渠道下沉速度或快于我们的预期。

根据调研反馈,预计公司2017年一级经销商新增约100家(其中约一半来自北部市场),同比增长约14%,扩张速度快于我们此前预期的8%-10%。我们原先预计2020年一级经销商数量达到1100家,目前看来很可能超出此前的预期。

国企体制已然优化。

公司已经从2014年开始就通过现金激励挂钩公司业绩的方式激发管理层动力,

后期期待股权激励政策落地。此外,董事会换届进展也值得持续关注。

预计2017Q4业绩维持高增长,2018Q1增速回归合理区间中位数。

综上,维持2017Q4公司营业收入同比增长17.29%,实现归属上市公司净利润同比增长45.87%的预判。同时,受2017Q1业绩基期被显著垫高的影响,预计2018Q1业绩增速大概率回归合理区间中位数。

风险因素。

1、大豆价格大幅上涨,2、白砂糖价格大幅上涨,3、包材价格大幅上涨,4、研发不能及时转化为收入增加或者费用节约。