高收益债周报:关注短久期高收益房地产债的配置价值

高收益债策略:关注短久期高收益房地产债的配置价值

进入2018年以来,国内5年期和10年期国债收益率基本处于横盘状态,而在此期间3年期国债收益率却明显下行,三者走势出现明显背离,这或许与当前市场对全年利率走向的预期存在较大分歧、配置盘倾向持有较短久期的资产有关。

在配置盘倾向持有较短久期资产的大背景下,对于信用债来说,高收益、短久期品种的吸引力得到加强,即使高收益背后可能对应着较高的信用风险。

本文将高收益债的定义做了拓展:到期收益率高于整体存续公募信用债收益率中位数的债券即定义为高收益债券。根据此定义,高收益债范围的框定不再拘泥于第三方评级标准,这或许与投资者的实际投资操作更加吻合。

按此定义,目前短久期、高收益信用债主要集中在产业债,而高收益城投债的期限大都偏长。考虑到春节前后经济数据缺失,预计这种利率方向缺乏稳定预期的局面将延续,因此,我们判断春节前后的配置需求将利好短久期高收益产业债,特别是其中的短久期、高收益房地产债。

截至2018年1月26日,根据高收益债定义筛选出来的高收益债券一共4122只,余额合计约3.9万亿元,余额加权平均收益率为7.11%。其中高收益产业债约1823只,余额约1.8万亿,余额加权平均收益率为7.61%;高收益城投债约2299只,余额约2.1万亿,余额加权平均收益率为6.67%。

其中短久期的高收益债主要集中在产业债中:1年以内到期的高收益产业债合计约4773亿元,而1年以内到期的高收益城投债合计仅约408亿元。

1年以内到期的产业债中,又以房地产债为主,1年以内到期的高收益房地产债约1418亿元,其中AAA 评级281亿元(加权平均收益率7.45%),AA+评级723亿元(加权平均收益率7.74%),AA评级411亿元(加权平均收益率7.47%),AA-及以下评级4亿元(加权平均收益率17.93%)。

我们认为这些短久期的高收益房地产债当前具备较高的投资价值,理由主要是:

(1)目前整体房地产企业现金流情况较好,近几年房地产企业开发投资的资金来源中真正自有资金出资比例持续下降,不断创历史新低,目前处于约11%的水平,房企在开发投资过程中的资金压力较小;

(2)2015年以来,国内房地产销售情况良好,未来一两年仍处于房地产企业的业绩释放期,房企的靓丽报表仍将延续,这为房企的再融资提供了很好的基础;

(3)房地产调控政策出现边际放松的可能性在增大;

(4)收益率较高,满足当前的配置需求。