2018年转债投资策略:“飓风”过岗,“秀木”可存

大类资产18年展望:股债双小牛

1、宏观经济展望:预计GDP实际增速全年依次为6.7-6.8-6.6-6.5,中枢下移至6.6-6.7%,名义经济增速回落至9.2%,节奏上看二季度或是高位。

2、对债市的判断:2017年国债收益率年均值3.58%,目前水平3.9%,上行风险不大,但紧货币和严监管限制下行空间。

3、对股市的判断:估值进一步抬升的可能性不大,2018年市场上涨空间将主要来自于盈利增长。

4、大类资产表现预判:股>信用债>转债>国债&利率债。

转债供需分析

1、转债大供给,逐渐步入主流品种:预计2018年新增供给至少为1800亿,向上有望达到2000-3000亿元的增量规模。

2、存量潜在需求测算:分类投资者测算加总,结果显示二级存量市场大约承接1800亿左右规模。如果转债发行规模达到2000亿以上,则要求参与者仓位有更大幅度的提升,侧面表明供给压力较大。

转债一级市场投资展望

1、一级打新:从躺着赚钱到破发风险——平价估值双杀。新券破发的原因主要包括两方面,一是平价下挫,二是估值压缩,打新赚钱效应日趋微薄。

2、新券介入:基于技术分析角度看介入点位。对于优质组转债价格大概率在105元附近止跌,对于一般组转债价格大概在95元附近止跌。有鉴于此,我们推荐投资者可关注新券上市后的95元、105元这两个点位,择低介入效果更优。

3、抢权配售:抢权行为带来的正股博弈机会。从目前来看,市场要求抢权博涨的行为时点逐渐前移,从发行方获得批文日起介入正股胜率更高。

转债二级市场投资展望

1、偏股型:估值渐趋合理。目前平价在80-90元的转债平均溢价率在19%附近,90-100元平价区间的溢价率为11%,100-110元平价区间的溢价率为10%,均处于历史较低位置。以史为鉴,10%以下是偏股型转债估值的合理区间,目前的估值点位已经基本合理,继续压缩空间有限。

2、偏债型:安全边际趋好,配置机会将近。目前平价70元以下的平均到期收益率为3.5%,随着YTM不断抬升,偏债型转债安全边际空间愈发夯实。

3、投资策略:β向α的转变,寻找转债中的优势企业。转债整体估值压缩的同时,内部分化有所加剧,分化受到来自转债市场和权益市场两方面的影响。

在此趋势下机构投资策略将由β向α迁移,择券指标可参考ROE、成长指标、营运指标、偿债指标等。就目前而言,我们相对看好光伏、电子、环保、消费、周期、5G、券商及银行板块。

4、未来关注两点风险:一是资管新规,二是正股解禁压力。