利尔化学:产能扩充超预期,成长性突出

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入30.8亿元,同比增长55.6%;实现归母净利润4亿元,同比增长93%。

草铵膦业务量价齐升,外延布局贡献增量。公司业绩超出预期主要原因在于草铵膦业务的量价齐升。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,全年草铵膦均价17.4万元/吨,而去年同期草铵膦均价为13.9万元/吨,价格同比涨幅达到25.3%。此外,公司17年通过技改,目前草铵膦总产能达到8400吨/年,销量也比去年同期增加,草铵膦量价齐升带动公司盈利能力显著提升。此外,公司并购比德生化实现并表利润617.9万元。从费用角度来看,公司期间费用率略上升0.94个百分点,主要系收入增加,对应的工资、费用增加所致,费用端控制较好助力公司业绩放量。

明星品种草铵膦下游需求逐年提升,利尔竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间,预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2万吨/年的需求增量。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,降为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。利尔化学作为国内草铵膦龙头,具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,产能在技改下跃升至8400吨/年,且拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着广安基地草铵膦装置的投产,公司全球草铵膦龙头,未来发展值得期待。

积极打造高效低毒农化大平台。公司积极打造高效低毒农化大平台,在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能,预计2018年年中投产2000吨,2019年年底投产5000吨,2020年年底投产3000吨,届时公司将具备18400吨草铵膦产能,成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头,竞争力再上一个台阶;此外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设也在按计划有序实施中。此外,公司完成了比德生化45%股权的收购,新增了公司生产基地的布局,江苏快达10000吨/年制剂搬迁改造项目也投入生产,经营业绩逐步提升,发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升,高以及制剂业务的发展,效低毒农化大平台将逐渐构建,公司成长性突出。

盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.49元、1.66元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍。给予2018年20倍PE,目标价23.6元,维持“买入”评级。