美国债市1月追踪点评:联储议息前市场显观望情绪,美债时隔6交易日再破2.7%

基本观察:北京时间1月29日晚,继前期(同月19日)美10年期国债收益率破升2.6%点位以来,攀升势头仍不见减弱,10年期于盘中升破2.7%点位后,继续上冲至14年3月以来最高点位2.727%后,涨幅收窄,至2.708%(+0.35%);5年期报2.499%(0.07%+),2年期报2.124%(+0.01%),收益率曲线整体上移且走峭,期限利差走扩,2/10年期美债利差扩大至近58BP,5/30年期美债利差扩大至21BP。

综合判断:美10年期国债收益率在2.6%起首的点位区间,仅仅停留了6个交易日,就再度突破2.7%“次整数”点位,增速之迅猛令人目眩。前期我们已经针对美债走势进行过多次动能分析,结论总结为:(1)美债收益率长期上攀动能可持续性仍较强;(2)美债收益率若短期上攀速率超预期(短期攀升至弱3%点位),股市回调风险或会显著上升,风险溢价复归,短期波动风险仍需规避。

两点观察:具体第一方面,我们基本延续前期关于美债收益率全面走升的动能可持续性的分析结论,市场也印证了我们一致的观点的前瞻性。统合整理来看,我们继续强调:(1)全球经济基本面持续向好,货币政策趋紧(我们定性欧日为“显鸽隐鹰”,即议息表述在3月前或仍将保持鸽派,但会在平时通过不断释放实际“鹰”派的信息增量,来测试“双弹性”的强度:若较强,则适度趋缓;若较弱;则适度趋急其紧缩步伐)趋向渐统一;(2)原油等大宗商品价格抬升,拉动通胀预期回暖;(3)边际美元走弱,仍对美元计价资产形成抛盘压力;(4)“赤字税改+赤字基建”抬升短中期预估经济成长率并伴随融资需求扩大而引致的“挤出效应”;(5)美债需求侧显异动,中资信评机构调降美主权信用,日险资边际降低美债配资比例来作为本轮美债收益率全面走升,期限利差走扩的主要动能来源,其重要性目前判断顺次降低。具体第二方面,来自于我们对本轮美国“股涨债跌”的趋势顶部位于何处的核心观察。我们认为,伴随缩表以及弱势美元带来的外部“缩量博弈”的边际上行,以及长期量化宽松引致的大量场外资金及税改一次性调降税率形成的企业收益入场规模边际下行,美股周期调整后的P/E值已达34.67水平(E/P比折合回报率约为2.89%),美股估值的吸引力或正在边际弱于美债估值(2.705%,至截稿时)的吸引力,需提防美债收益率增势放缓及美股回调的风险。

后市展望:短期来看,伴随四季度财报逐步公布,资金流向仍大概率延续前期“脱债向股”的格局;但从中长期来看,美债收益率及美股点位的同步大幅冲高(短期攀升至弱3%点位)或会反向形成对美债的支撑,需提防美股过量回调所引致的未抛补头寸的敞口风险。