天赐材料:扩建氢氟酸产能,深化电解液全价值链布局

支撑评级的要点

控股安徽天孚,布局氟化氢业务:2017年12月,公司全资子公司九江天赐以自有资金4,560万对东至天孚化工有限公司进行增资,增资完成后,九江天赐持股57%,标的企业更名为安徽天孚氟材料有限公司(简称“安徽天孚”)。安徽天孚具有较丰富的氟化工生产经验和成熟的氟化工产品生产技术,目前建有1万吨无水氟化氢产线。公司通过全资子公司九江天赐对安徽天孚增资实现控股,确保了电解液核心关键原料六氟磷酸锂的上游原料保障,是公司电解液全价值链供应体系的又一重要举措。

安徽天孚拟投资扩建氢氟酸产能:公司公告安徽天孚拟以自筹资金在安徽东至经济开发区投资建设年产5万吨氢氟酸、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目,项目报批总投资1.22亿元,其中建设投资1.10亿元,铺底流动资金0.12亿元。项目建设期为12个月,达产后预计可实现年均营业收入5.91亿元,年均净利润8,390万元。

电解液纵向一体化布局,成本优势更加显著:公司目前具备折合6,000吨晶体六氟磷酸锂和5万吨电解液产能,电解液用六氟磷酸锂基本实现自给,而氢氟酸是制备六氟磷酸锂的重要原材料。公司已形成氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液的纵向一体化产业链,此次氢氟酸改扩建项目能够实现产品规模效益,满足公司六氟磷酸锂现有及规划产能对无水氢氟酸及电子级氢氟酸的需求,同时可有效回收六氟磷酸锂装置产生的副产硫酸中的氢氟酸,提高副产硫酸的利用价值,降低生产成本,循环效益明显,有利于实现公司在锂电池材料产业链综合回收利用上的资源优势互补。

评级面临的主要风险

政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。

估值

预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.80元、2.37元,对应当前股价市盈率分别为38.2、24.8、18.8倍;维持公司买入的投资评级。