长城汽车:全年盈喜超预期,短期催化剂有望兑现

4Q17E 基本面如期改善,改善幅度超预期。

长城汽车1/26晚发布2017E 业绩预告,总收入有望同比增加2.6%达人民币1,012亿元(vs 我们预期的约人民币1,022亿元),归母净利润有望同比下降52.3%达人民币50.3亿元(vs 我们预期的约人民币42.4亿元)。我们判断,公司4Q17E 基本面如期改善、且改善幅度超预期(4Q17E 单车净利润环比增长2.2x 达人民币5,911元 vs 我们预期的约人民币3,607元),基本面驱动的短期股价上涨催化剂有望兑现。

销量结构改善,全新H6性价比增强/WEY 稳步爬坡。

公司2017年全年销量同比下降0.4%达107.0万辆(vs 我们预期的约108.2万辆),基本符合预期。4Q17销量环比增长49.0%/同比下降5.2%达36.5万辆;其中,哈弗H6/M6销量环比增长39.6%/同比下降11.4%达18.4万辆(全年销量占比约50.6%),WEY VV5/VV7销量环比增长129.3%达5.8万辆(全年销量占比约8.1%)。我们认为,4Q17销量结构改善、全新H6无折扣/WEY 稳步爬坡等,是导致2017E 业绩超预期的主要原因。

销量vs 毛利率趋于平衡,中长期业绩改善前景仍需市场验证。

我们判断,1)2018E 合资品牌下探/市场竞争加剧将引发全新H6销量/毛利率承压风险;公司或逐步在销量与毛利率之间寻求平衡,单车盈利稳定性相对可期。2)我们长期看好WEY 的战略定位,但考虑到品牌上移的不确定性、以及WEY 的部分性能或逐步转嫁至哈弗系列高配车型可能导致哈弗与WEY 互相侵蚀,预计WEY 仍需更长时间验证其定位上移的成功性。

3)预计公司2018E 销量同比增长约8.0%达115.6万辆(vs 指引的116万辆);其中,哈弗H6/M6与WEY 销量分别同比下降6.5%与同比增长218.7%达50.7万辆与27.5万辆(销量占比分别约43.8%与23.8%)。

上调至“买入”评级。

考虑到公司单车盈利相对趋稳、以及WEY 新车型销量爬坡前景,我们上调2017E/2018E/2019E 全面摊薄EPS 分别至人民币0.55/0.82/1.06元。我们维持看好4Q17E 基本面改善驱动的短期估值修复机会,上调DCF 目标价至HK$11.24(对应约11.1x 2018E PE),上调至“买入”评级。

核心风险提示 销量/毛利率承压风险;新车型销量/毛利率爬坡不及预期;

营销等费用扩大;WEY 品牌转型切换不及预期;新车上市不及预期等。