京东方A:龙头地位稳固,大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力

全年业绩基本符合预期,4Q17受面板价格下跌影响。

公司预告2017年归属于母公司股东净利润为75亿元-78亿元,同比增长298.39%-314.33%,相比2016年出现大幅改善;对应四季度单季归母净利为10.24亿元-13.24亿元,同比减少45.73%-29.84%,环比减少53.43%-39.79%。公司四季度业绩有所下滑,主要因为是面板价格有所下降。整体来看,公司坚持执行DSH战略,即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向,其中显示器件是公司业务重心,也是公司开展另外两项业务的基础。公司2017年在传统显示业务上保持了较高的市场份额,良品率与产能利用率不断提升;智慧系统与健康服务实现快速布局,目前新业务拓展已初现成果。

大尺寸LCD产能快速扩张,电视面板出货量升至全球第二。

面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点,使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强,寡头间直接博弈与竞争,所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了3条8.5代线,主要生产32寸、43寸等大尺寸LCD屏幕。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,新建的合肥10.5代线已在2017年12月投产,同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线,进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。目前面板分辨率持续提高,2K的普及与4K、8K的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进。京东方在LCD领域的长期深耕与技术积累,使得公司已成功量产55寸UHD、65寸8K等高端产品,价值量与利润率提升明显。短期来看,2018年夏天将有世界杯举办。根据以往经验,大型体育赛事的举行通常将刺激当年电视的销量。公司作为全球出货量排名第二的电视面板厂商,将有望在2018年二季度受益于终端的备货,带来业绩的进一步增长。

OLED面板进展顺利,爆发阶段将带动公司新一轮增长。

OLED面板因其响应快、画质好、对比度高、轻薄等特点,目前被各大手机终端厂商所看好,并随着2017年iPhoneX的应用而需求出现爆发,但目前因专利、技术与产能等原因被三星显示所垄断。京东方把握机会,加大对OLED的投入。从专利角度来看,公司花费6年时间自主研究OLED技术,目前已绕开三星实现自主掌握技术;从设备角度来看,公司已拿到生产最优质OLED的关键设备,如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版,且已签署长期供应协议;从产能方面来看,公司将在成都与绵阳投产两条6代柔性OLED产线,量产后将为京东方带来共计96K的月产能;从量产进度来看,公司成都一期项目已在2017年年底实现量产,并开始对国产手机供货,量产进度超预期。总的来看公司OLED业务卡位优势明显,有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LGD,成为全球仅次于三星显示的第二大OLED面板生产企业。

盈利预测、估值与评级。

我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.22/0.30/0.39元,对应PE分别为27/20/16倍,考虑到公司在行业的领导地位,且我们预计公司2018-2019年的净利润增速接近30%,给予2018年25倍PE,目标价7.5元,首次覆盖给予“买入”评级。