宏观专题:美债大跌,何处是岸?

跟我们2017年报告《美债收益率上行,躲不开的痛》判断的基本一致,近期10年期美债收益节节攀升,2018年1月以来更是快速上行25个BP。收益上行只是短期现象,还是趋势的开始?鉴于美债期限利差长期下行,有投资者担心美国这次加息将重蹈格林斯潘年代收益倒挂之覆辙,并导致美国经济进入衰退。那么,未来美债到底何去何从,对我国市场有何影响。

我们认为近期美债长端收益上行是对前期“非常态”的纠偏。近两年来,美债收益率曲线扁平化一定程度上是全球金融市场“非常态”的体现之一。所谓金融市场“非常态”是指这一时期内非经济因素(比如政治因素包括地缘政治,特朗普人事门等)主导了金融市场的变化。危机后美联储实施量化宽松,美国养老基金大幅增持国债,压低了美债收益率。2015年以后,油价波动和美联储政策不确定性对美债期限溢价亦有显著影响。随着这些非经济因素的消退,经济基本面因素的作用逐步显现,美债收益非常态已近尾声。

基准情况下,到2018年底10年期国债收益率或达2.8-2.9%,如果油价超预期上行,那么美债收益也会急剧冲高。美债期限利差下行或不会立即扭转,但美债收益倒挂基本上不会出现。美国通胀回升、欧日经济复苏、美联储缩表支撑美国长期国债收益率上行。另一方面,当前的美联储与格林斯潘年代有很大不同,已从历史经验中了解到利率倒挂的“危害”。如果利率倒挂的信号增强,那么美联储可能暂缓加息以防止倒挂的可能性成为现实。

我国债市内忧已经兑现,外患在敲门。我们在2017年初就指出,中国债市面临内忧外患,内忧就是严监管导致债市调整,已经兑现,而外患未除。2018年美债收益上行不可避免对国内债市产生扰动,根据历史经验,一般情况下,10年期美债收益上行1个百分点会带动我国10年期国债收益相应上升25个基点。如果美债缓慢上行,国内债市无需太多担忧,但如果美债收益急速上行,那么对国内债市的冲击就会比较明显,其中一个触发因素就是油价超预期上行。我们要紧密关注美国基建计划的进展可能对油价的冲击。