宏观经济周报:外需支撑延续,内需回落缓慢

2017年四季度GDP同比增长6.8%,与三季度持平,全年同比增长6.9%,略好于预期。从三驾马车看,净出口对经济贡献提升是四季度经济保持平稳的主要动力,而投资和消费对经济的贡献均有所减弱,预计2018年经济或将面临一定的回落压力。

具体而言,从生产端看,12月工业增加值同比增长6.2%,较上月回升0.1。天气寒冷使电力、燃气生产供应业同比增速提升较快,是工业增速回升的主要因素。从产业结构看,在四季度第二产业增速小幅回落下,第三产业增速回升应是GDP高于之前预期的原因。从需求端看,外需支撑作用提升,而内需对经济的拉动作用减弱。四季度净出口对GDP增速的累计拉动率从0.2%提升至0.6%,反映了外需对经济的支撑作用进一步提升。就内需而言,消费方面,12月社会消费品零售总额同比增长9.4%,低于预期,主要是受汽车类消费高基数影响同比增速回落较快所致,而地产相关行业消费增速依然较强,表明消费仍有韧性。总体而言,预计未来社零累计同比增速的回落将较为缓慢。投资方面,12月固定资产投资累计同比增长7.2%,与上期持平。制造业投资回暖是投资增速保持稳定的主要动力,而房地产与基建投资增速均有所回落。制造业投资方面,尽管可比口径增速回升较快,但依据绝对数计算的同比增速依旧回落,可能与近期部分省市修正GDP挤水分有关,制造业投资总体低迷的态势短期难以扭转。房地产投资方面,本月房地产投资增速回落幅度较大,购地面积同比增速首次放缓,与此同时,房地产销售、施工累计同比增速延续回落。尽管新开工增速有所回升,但竣工增速连续为负,开发商对未来销售预期依旧偏低,地产投资仍面临较大的下行压力。

基建投资方面,12月基建投资累计同比延续平稳回落趋势,前期财政支出增速放缓反应的管理层主动引导基建降速的逻辑应得到延续,且在地方政府融资进一步受到规范和约束的背景下,预计2018年基建投资恐将面临一定的下行压力。