海外宏观周报:特朗普政府“部分关门”的原因和影响

1、“临时支出法案”到期未能延长是美国政府启动“部分关门”的表面原因。自2011年以来,美国政府的预算支出一直靠临时支出法案维持。在2011-2015年间,由于不能达成一致的预算决议,美国政府都是依靠临时支出法案提供的预算支持,来维持政府的运作。2017年底,特朗普政府虽然达成了新的一致性预算决议(特朗普税改框架),但其政府预算支出一直依靠临时性的支出法案维持。本次关门未能通过临时性支出法案的分歧在于DACA法案的分歧。最后一次临时支出法案的到期时间为2018年的1月19日,由于美国两党在“追梦人计划”(DACA)的分歧,导致参议院投票时,未能达到通过临时支出法案所需要的多数票(60票以上)。2.民主党策略的改变,或许是造成此次“临时关门”的背后原因。“特朗普税改”所形成的一致性框架,民主党均投了反对票。但在支出法案上,民主党开始谋求更大的影响力。在参议院投票结果公布后,美国两党都把美国政府关门的责任归咎于对方。相对众议院的民主党议员来说,参议院民主党参议员从更加原则性的问题进行考虑,认为民主党不应在移民问题上进行让步,所以宁肯让政府关门,也不愿妥协。3.“临时关门”对美国经济造成负面影响,但程度相对有限。美国历史上曾多次出现过临时关门的情形。“临时关门”不利于政府支出,并影响消费者信心,对经济产生不利影响;但由于历史上经常出现,以及目前国会仍处于共和党控制当中,整体影响料相对有限。从直接影响的层面看,政府临时关门之后,部分公务员薪资停发,这将减少居民消费;另外,政府消费也受到部分影响。从间接影响的层面看,市场信心受到负面影响,美国民众将对特朗普政府的执政效率产生怀疑,进而影响消费信心和投资信心。“临时关门”和提高债务上限并不相同。“临时关门”主要影响美国政府的资金运转,而提高债务上限则主要指的是美国政府能否进一步举债,影响美国整体的国家信用评级。资本市场受到影响预计相对有限,主要在情绪层面。根据上面的分析,美国政府临时关门并不会影响美国的信用评级,反而风险偏好可能下降,从这个角度来讲,美债收益率可能反而小幅下降,美元指数可能小幅下跌。美股的分子端企业盈利预期预计变化不大,分母端风险溢价上升,但实际利率预期可能小幅下降,相互抵消,所以美股受到影响可能也不大。

二、1.美地方联储1月制造业指数下降。纽约联储和费城联储制造业指数皆低于预期,预示着1月ISM制造业PMI将有所回落。2.美国12月新屋开工环比低于预期,跌幅创13个月最大。但12月的营建许可环比仅小幅下滑0.1%,高于预期,暗示受到天气环境影响,12月新屋开工数放缓可能只是暂时的。3.美国1月密歇根大学消费者信心指数继续回落。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为94.4,为6月新低,主要由于家庭耐用消费品的购买欲有所下降。但由于一年期通胀预期上升,在提高警惕的同时,还需进一步观察。4.日本核心机械订单环比远超预期。日本11月大幅度高于预期与前值,非制造业核心机械订单为主要提振。11月核心订单环比大幅上涨预示日本资本支出增速将扩大。

三、本周重点关注日本和欧央行利率决议、欧元区制造业和美国第四季度经济指数。1.本周重点关注1月23日早晨公布的日本央行利率决议和1月25日晚间公布欧洲央行利率决议。2.本周重点关注1月24日傍晚公布的欧元区1月Markit制造业PMI初值(料上升)、同日晚间公布的美国12月成屋销售年化总数(万户)(料下滑)、1月25日傍晚公布的德国1月IFO商业景气指数(料上升)以及1月26日晚间公布的美国第四季度实际GDP年化季率初值(料上升)以及美国第四季度PCE物价指数年化季率初值(料上升)。

风险提示:1.美联储货币收紧力度超预期,导致美国实际利率上升速度较快,引发经济下行压力加大。2.减税对美国经济的影响集中在短期,中长期影响存在较高不确定性;同时,减税带来的贫富分化可能加剧美国的社会动荡。