国祯环保:业绩符合预期,一月订单迎开门红

运营、工程共同驱动公司业绩高增长:公司业绩高增长原因主要有:一公司污水处理规模快速增长,17年上半年公司污水处理规模增加38.8万吨达到415.8万吨,预计全年增加70万吨左右,且16年增加的70万吨规模多数于下半年投产,我们预计公司污水运营贡献归母净利润1亿元左右;二是17年公司获得EPC类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,且多数EPC订单建设期较短使得收入确认增加所致,我们预计EPC类业务贡献归母净利润0.75亿元左右。

PPP订单落地快、入库高、结构优,业绩持续高增长可期:

18年1月,公司连续中标亳州市城区排水设施PPP项目、衡阳县城污水处理设施及污水管网工程PPP项目、砀山县镇(园区)建成区污水治理一期工程PPP项目,累计PPP订单金额19.14亿元,接近17年全年三分之一,远超16年10.52亿元,PPP订单落地呈加速趋势。

从17年初到现在,公司中标PPP项目入库率约85%,其中污水处理订单占比超50%。污水处理项目模式成熟,且最终付费方为居民,落地较快。另外,公司从17年下半年开始加大工程团队规模,增加PPP工程自建比例,阜阳51.40亿元PPP项目(公司权益占比14.24%)、湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司权益占比36%)等大型项目已主要由公司自建,公司业绩高增长可期。

投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元,同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为36.5、21.3、16.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司现金流情况,叠加公司订单超预期带来业绩的高增长,公司将迎来预期上的大幅改善,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。