2017年经济平稳收官,需求放缓预示经济将继续下行。2017年经济平稳收官,年度增速结束连续7年的持续放缓而小幅回升,经济总体呈现出较高韧性。虽然地方政府数据挤水分对宏观数据形成一定干扰,降低数据可读性,但从趋势上看,供需依然呈现平稳放缓态势。但随着政策持续审慎,政策以防风险为主,资金持续偏紧,利率水平显著攀升,将对需求形成明显抑制。
随着地方政府债务管控加强,基建投资将延续下行态势。而房地产销售回落将带动房地产投资回落,制造业盈利改善集中在无法扩产的上游,因而制造业投资可能持续低迷。需求疲弱环境下经济将延续放缓态势。高频数据显示,无论从需求面看还是从生产面看,经济继续呈现弱势平稳状态。
基础货币投放减少是2017年M2增速回落主要原因,短期不降准环境下基础货币投放将继续是支撑广义货币增长的主要动力,流动性继续紧平衡,非银机构承压。
央行投放流动性,短端利率上行。本周央行通过公开市场操作投放8055亿元,下周逆回购到期量8200亿元,流动性趋紧压力仍较大。本周DR007较上周上升2个 bps 至2.92%,R007较上周上升55个bps 至4.11%,本周银行间流动性趋紧。3个月AAA 级同业存单收益率较上周上升10bps,至4.85%。
流动性企稳,收益率略有上行。本周国债及国开债中长期收益率略有上行。
10年期国债收益率较上周上行4.7bps,至4.04%,10年期国开债收益率较上周上行13.8bps 至5.14%。受到美国国债利率趋稳影响,全球主要经济体10年期国债收益率大多持平,英法等欧洲主要国家利率趋稳。
不同行业/地区信用债利差普遍缩窄。企业债收益率稳定,5年期AAA 级企业债收益率维持稳定,至5.46%;5年期AA 级企业债收益率维持稳定,至5.95%;5年期A 级较上周下降1个bp 至10.70%。各行业产业债信用利差普遍走阔,本周走阔幅度较大的是电子以及环保,分别走阔7.6及7.6个bps。
各地区产业债信用利差普遍走阔,本周利差走阔幅度较大的省份为甘肃及云南,分别缩窄18.4以及17.7个bps。
债券净融资略有回升。国债本周净融资300.0亿元,较上周环比少增300.0亿元。地方债本周净融资0.0亿元,与上周持平。信用债本周净融资337.7亿元,较上周环比增加365.6亿元。同业存单本周净融资-2064.4亿元,较上周环比减少3084.3亿元。
配置建议:债市延续震荡态势,继续推荐短久期高票息策略。
风险提示:经济下行速度高于预期。
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