宏观专题:2018年人民币汇率是贬是升还是稳?

多重因素推动2017 年人民币汇率走强2017 年对我国的外汇市场而言是不平凡的一年:东北亚地缘的不平静,中印边境的冲突,中美双边会谈的不愉快,中美贸易摩擦的加剧,美联储加息和缩表,美国宣布减税,这其中的任何一个消息都足以让外汇市场出现剧烈波动。但很欣慰的是,人民币汇率2017 年涨幅达到6.2%,以美元计的外汇储备全年呈不断上升趋势;进入2018 年,人民币汇率仍延续强势。在诸多因素的共同作用下,2017 年人民币汇率显著走强,这些因素既有外因,比如美元走弱、非美货币走强等,也有内因,比如经济基本面展现强大的韧性、贸易顺差扩大,资本外流得到有效控制、中美利差保持在相对高位、金融监管趋严、引入逆周期因子等。当然,更为重要的是国家对外汇市场管控的趋严,有效避免了外汇无序流出和恐慌波动。

2018 年人民币汇率展望:对一篮子稳为先中央经济工作会议定调了2018 年人民币汇率的基本方向,即“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。展望2018 年人民币汇率走势,我们认为,还是会延续双向波动的态势,而非单边升值或者贬值。主要理由如下:从国外因素方面来看,其一,2018 年随着美国减税效应的逐步显现,税改方案促进美国跨国公司海外利润回流,会吸引一部分在中国境内留存的外企利润回流美国本土和投资撤离,这将给中国造成一定的资本流出压力,短期内会对人民币带来一定的贬值压力。其二,美国的对华贸易政策是影响人民币汇率短期走势的一个变量,2018 年美中国之间的贸易摩擦仍存,一旦进一步升级,将令人民币汇率承压。其三,2018 年全球货币政策向正常化回归或紧缩将是趋势,这意味着2018 年全球其他地区的经济也正在复苏,一定程度上降低了美元和美元相关资产的吸引力。其四,2018 年地缘政治风险仍存,会继续影响全球市场,并进而对中国经济产生影响。

国内影响因子方面,首先,人民币汇率中长期的走势,依然取决于中国的资产泡沫以及债务风险的消化,长远来看,随着供给侧结构性改革的进一步深化,国内产业结构将继续升级,我国经济增长也会更有质量和效率,这将使得人民币汇率的长期稳定趋势得到进一步巩固。就短期而言,人民币后续持续升值的空间仍取决于2018 年国内经济基本面的运行。2017 年我国经济运行稳中向好,为2018 年继续推进去杠杆、防风险奠定了较好的经济基础,也为供给侧结构性改革的继续深化推进以换取长期更高质量的增长预留了政策空间。这进一步增强了市场信心,为跨境资金流动平稳运行提供了根本保障。

但我们判断2018 年中国经济可能稳中趋缓,这意味着人民币大幅持续升值的空间有限。

2018 年金融监管仍稳步推进,目前金融降杠杆已经取得了初步的成效,整体上金融风险的降低有助于提振市场对人民币资产的信心。2018 年物价形势总体较为稳定,物价压力相对温和,从而对货币政策构成实质性的制约相对有限。在控制宏观杠杆率,防范化解金融风险,以及金融严监管稳步推进的大环境下,2018 年的货币政策仍将保持稳健中性,松紧适度。货币政策继续保持稳健中性的基调,这将支撑人民币汇率维持稳定。

2018 年海外主要经济体仍有望持续复苏,外需环境整体保持较高的景气度,这将继续提振出口,并支撑我国的经常账户和资本账户。目前我国外汇储备规模保持了连续11 个月的稳步回升,从而继续对汇率形成支撑。

在人民币汇率没有完全市场化之前,政府的预期管理对于市场的稳定将继续发挥作用。2018 年,在外汇市场宏观审慎监管框架不断完善和跨境资本流动管理的保障下,我国跨境资金流和境内外主体交易行为将更加均衡,同时,随着金融市场对外开放不断取得新进展,我国经济抵御和适应外部环境调整的能力将不断增强。

综上分析,我们认为2018 年的人民币汇率支撑因素多于拖累因素,仍将延续双向波动的态势,人民币有望对一篮子货币保持其合理均衡水平上的基本稳定。

风险提示:无。