兔宝宝深度报告:渠道铺设成效显现,板材龙头业绩腾飞

渠道优势明显,门店数与单店收入共增。公司现有各类专卖店近3000家,且每年规划新增板材专卖店300多家。门店个数增加的同时,受益前期所开门店逐步成熟,以及消费升级驱动的市场份额提升,公司单店收入增速高于地产及行业增速。未来随消费升级趋势不变,公司渠道下沉,以及新开门店继续陆续迈入成熟期,公司业绩有望保持高速增长。

行业集中度提升趋势确定,公司聚焦品牌,整合行业。近年来消费升级、环保趋严等因素推动板材行业集中度持续提升,作为行业龙头,公司专注打造环保第一板的品牌形象,在产品不断升级并获得消费者认可的同时,通过OEM突破产能瓶颈,利用轻资产的模式,迅速抢占市场份额,变相整合行业,在核心市场份额达到10%以上。

拓展地板及成品家具,打造“易装”模式。公司2012年来借助兔宝宝品牌知名度以及优质经销商资源,积极拓展地板、衣柜、木门等高毛利成品家具业务,2012-2016年各业务4年营收复合增速分别达到20.47%、85.29%、19.95%。随着公司各类细分产品专卖店的建立和完善,家具业务的增速预计稳步提升。公司2017年推出的“易装”服务,目标切入全屋装修市场,尚处于起步阶段。我们认为随着“易装”业务日渐成熟,有望为公司带来新的盈利增长点。

借助品牌之力,响应行业变化。为响应消费者更倾向于通过家装公司的一站式服务进行装修,或直接购买精装房(含橱柜),或定制家具的趋势(衣柜占比高),近年来公司发力与家装公司及地产商的合作,并拓展定制家具业务。作为板材制造商,在环保板材中的优良口碑,将有望传导至其他业务,为其快速适应行业的变化创造条件。

盈利预测和投资评级:公司渠道先发优势明显,受益优质经销商,异地拓展顺利;长期来看,作为品牌及产品品质优异的板材行业龙头,率先受益行业集中度提升。后续随成品家具及“易装”业务发展,有望带来盈利增量,看好中长期成长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.60、0.84元,当前股价对应PE27、19、14倍,给予“买入”评级。