航空机场行业研究:淡季平稳过渡,静待春运旺季票价上涨

航空公司陆续公布12月经营数据,另外近日主要机场2017年旅客吞吐量数据出炉。

12月淡季平稳过渡,客座率存在分化:12月是航空业传统淡季,不过需求稳定,主要航空公司客座率延续了11月的上涨。三大航2017年下半年投入加快,12月整体ASK 同比增长9.9%(国内9.1%、国际11.6%、地区6.1%),全年整体同比增长8.5%(国内7.7%、国际10.9%、地区-1.3%)。民航局供给限制对于中小航空公司影响更为显著,吉祥开始将更多运力投入国际等较为宽松的航线时刻,整体ASK 同比增长20.6%(国内22.3%、国际13.4%、地区-7.9%),全年整体同比增长22.3%(国内25.3%、国际9.3%、地区-3.6%);春秋航空ASK 增速下降最为明显,12月整体ASK 同比增长12.1%(11月仍为26.1%),大幅低于全年的23.7%,其中国内12月ASK 同增14.9%(全年32.6%)。需求方面,三大航淡季表现依然稳定,12月整体RPK 分别增长9.5%,客座率同比增长0.7pct。但春秋、吉祥与三大航存在分化,12月整体RPK 同比增速10.8%和21.0%,客座率增速为-1.1pct 和0.3pct,其中吉祥国内客座率已连续两个月同比下降超过1pct。我们认为,这种分化可能预示着不仅春秋进行收益精细化管理,中小航空公司均开始在部分航线尝试提价,缓解供给受限拉低的营收增长速度,所以对于客座率存在不利影响。

2017年受罚机场吞吐量增长较低:2017年,北京首都机场和上海浦东机场旅客吞吐量仍然占据国内前两位,分别录得9579万人次和7000万人次。不过由于时刻过于饱和,生产数据不达标,长时间处于停止受理客运加班、包机和新增航线航班申请的出发状态中,首都机场旅客吞吐量同比增长仅为1.5%,位列前十大机场末位,浦东机场同比增长6.1%,仅高于首都机场和同样长时间受到处罚的虹桥机场。而白云机场由于2016年经营数据良好,2017年允许提高了高峰小时容量,经历了一轮放量过程,旅客吞吐量为6584万人次,增速达到10.2%。目前首都机场和浦东机场所受处罚将分别延续至3月底和4月底,处罚取消后,伴随经营改善以及准点率提高,预计流量增长将逐渐回暖。

关注春运旺季政策执行,票价上涨或超预期:17/18航季前十大机场时刻增速仅为2.5%,并且首都和浦东机场仍处于受罚阶段,春运期间航空需求小高峰,届时大概率出现供不应求局面,票价涨幅超市场预期。若春节期间,民航局时刻限制政策仍严格执行,能够体现民航局改善准点率及机场运营效率的决心,航空预计将迎来长期的供给收缩,供给被限制或将推动航空票价上涨持续,能够完全覆盖油价成本增长带来的航油成本上升,带动航空业进入盈利向上周期。2018年全年票价提升5%,将有效覆盖航油成本增长20%,并提供业绩增量。

目前我国民航业供给收缩预计持续,供需关系改善,提升票价确定性高,需密切注意春运期间供给收缩政策执行情况,判断限制时刻政策决心。油价上涨无需过分担心,缓慢爬升期间通常伴随航空需求增加,并且燃油附加费将降低边际影响。在业绩增长的过程中,整体估值水平有待修复。持续推荐航空板块龙头:中国国航、南方航空、东方航空。积极关注三大航H 股。枢纽机场作为交通中转主要设施,汇集世界各地流量,长期流量增长有保证,战略资产占据绝对优势,同时巨大的流量为机场商业发展带来无限可能。推荐:上海机场、白云机场。