投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

创业板估值上升:上周全部A股的市盈率从20.61上升到20.65,市净率从2.12上升到2.13,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从32.74下降到32.71,市净率从2.92下降到2.91。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.15、33.83、41.92和54.05,市净率分别为1.66、2.77、3.86和4.64。图中,蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

大小盘和成长价值风格切换:未发生明显的风格切换。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.97下降到2.96,市净率比值从2.34下降到2.33。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.23下降到2.22,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.45上升到1.46,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.40。

行业风格切换:金融、消费、成长类行业估值高于上周水平,周期、稳定类行业估值下降。消费、成长类行业市盈率和市净率接近历史中位数,金融、周期、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数。金融类行业市盈率10.28倍,相比2011年以来的中位数,高1.41倍标准差,市净率1.34,相比中位数高0.14倍标准差;周期类行业市盈率32.11,高0.76倍标准差,市净率2.21,高0.42倍标准差;消费类行业市盈率32.19,高0.32倍标准差,市净率3.70,高0.32倍标准差;成长类行业市盈率55.34,高0.38倍标准差,市净率3.98,高0.08倍标准差;稳定类行业市盈率20.51,高1.28倍标准差,市净率1.83,高0.55倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,大部分行业高于历史中位数,通信、公用事业、交运、家电、非银金融、机械设备、汽车等20个行业估值高于历史中位数,农林牧渔、传媒、电子、休闲服务、轻工等7个行业低于历史中位数,化工行业与历史中位数持平。从市净率来看,约半数行业低于历史中位数,家电、钢铁、电子、建筑材料、通信、食品饮料、有色金属等15个行业估值高于历史中位数,传媒、综合、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等12个行业估值低于历史中位数,纺织服装行业与历史中位数持平。

风险溢价:9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.80、3.42和3.99,和前一个月相比分别下降17.2bp、下降13.2bp和下降11.5bp。9月以来10年期国债利率均值为3.62,和前一个月相比维持不变, 1年期和2年期国债利率分别上升10.8bp、9.4bp,5年期国债利率上升1.5bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为4.84,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.22%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.06,计算风险溢价为(-0.56%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.57%。