滇池水务:云南省污水处理领军企业

滇池水务是云南省污水处理领军企业。滇池水务2010年成立,2017年4月在港交所主板上市,控股股东昆明滇池投资是隶属于昆明国资委的国有企业。公司是云南省市政污水处理及再生水供应服务行业领军企业,业务延伸至自来水及水环境治理领域。公司在行业内运营经验丰富,旗下第一间水厂始建于1989年,并于2011年取得昆明市三十年污水处理特许经营权,至6月30日,公司水务项目(含托管)48个,设计产能221.2万吨/日,布局多个省份及东南亚的老挝。以设计产能及实际处理量计算,公司均是云南省内最大的市政污水处理企业。

云南省内水务领军企业。至6月30日,公司持有污水处理厂28间,设计产能162.6万吨/日,其中6间厂具再生水供应能力,设计产能4.4万吨/日;自来水厂6间,设计产能8.6万吨/日;托管运营污水处理厂11间,设计产能50万吨/日。公司污水处理业务在昆明主城区市场份额97.2%,云南省占45.1%,处于龙头地位,公司仍会持续扩大云南省内污水处理业务。公司拥有昆明市唯一再生水供水管网,由于环保政策趋严,河道补水等再生水需求持续上升,公司在建设中的超过13000米的再生水供水管网预期于年内投产,预期公司再生水供水量将显著提升。

扩大项目覆盖范围,提升省外项目占比。公司主要产能位于云南,业务已覆盖7个省份及老挝,国内形成云贵川及长三角、湖南等优势片区。公司首先通过并购进入市场,移植滇池水务的先进运营管理能力,将项目打造为当地标杆,取得当地政府及居民认可,从而取得当地更多潜在项目。公司刚刚公告收购德贝奥水务及宏宇水务股权,取得了四川省乐山市及湖南省浏阳市的污水处理项目,进入四川省及湖南省市场。乐山市是旅游资源及水资源均丰富的城市,良好的水环境能推动当地旅游及经济发展,潜在水务项目多;浏阳市也是工业较发达有较多潜在水处理需求,所以公司策略性选择项这两个城市布局。预期公司会持续通过收购加大省外项目占比,旅游资源丰富对水环境要求高及经济发达地区会是公司侧重布局的地区。

滇池治理核心企业,把握水环境综合治理的行业机遇。公司是滇池污染治理核心企业。滇池作为西南地区最大湖泊,湖体平均水质为V类,属于重度污染湖泊,是国家环境治理重点区域。根据昆明市政策要求,2020年滇池水质要达到IV类标准。预期滇池治理在5年内投资将达到5亿。公司正在积极参与滇池的水环境治理项目,预期将采用产业基金进行操作。对于昆明行政区内的“一湖两江”治理,公司均有较大参与机会。也会寻找云南省内或其他区域的水环境治理项目。

村镇污水处理市场及工业水处理是公司未来业绩的增长点。中国农村污水处理市场正在政策驱动下释放,公司把握这一机遇,预期今年完成昆明市辖800个村庄的污水处理设施铺设,产生2000万收入,3年内完成昆明市全部2000个村庄的污水处理设施铺设。在环保政策趋严的形势下,国内部分工业园区的污水处理设施不能有效进行工业废水处理,无法达到环保要求,公司利用先进的水处理技术储备,寻找潜在的工业废水处理项目,加速布局工业废水处理市场。预期农村污水处理及工业水处理将是公司未来业绩的增长点。

投资建议:公司上半年收入同比增长13%至4.8亿元RMB,净利润同比增长2.4%至1.3亿元RMB。由于公司部分新收购产能等预期于下半年贡献利润,我们认为公司2017年预期净利润增长约10%至约3亿元RMB。按目前股价2.99港元计算,公司2017年预测PE为8.6倍,在港股上市水务公司中属中等,公司有技术及运营优势的水务企业,我们认为目前股价有上行空间。

风险提示:公司水处理产能扩展慢于预期;滇池治理政策落地慢于预期。