2017年8月宏观经济数据点评之六:货币供给持续偏紧,政策需更加注重灵活性

8月末,M2同比增长8.9%,相比上月末下降0.3个百分点,低于市场预期;8月当月,新增社会融资规模增量为1.48万亿元,比上月增加2594亿元;新增人民币贷款1.09万亿元,比上月增加2645亿元。主要关注点如下:

第一,M2持续走低,货币供给偏紧。在外汇占款降幅收窄的背景下,8月末M2增速再创历史新低,远低于市场预期,表明M2的持续走低与货币内生形成机制正在发生变化有关。整体看,金融去杠杆政策进一步显效和货币供给整体偏紧是重要原因。

三季度以来,央行货币政策加大了“削峰填谷”操作以确保流动性基本稳定,但实际看资金呈现净回笼态势。8月和9月(截至9月8日)公开市场操作分别净回笼资金2900亿元和6100亿元。

第二,债市融资功能修复还需时日,警惕全社会信用过度依赖于信贷增长。8月新增社会融资规模1.48万亿元,比上月增加2594亿元,这主要与人民币贷款增加较多、未贴现银行承兑汇票由负转正、股票融资小幅增加有关(其分别比上月增加2348亿元、2281亿元、117亿元)。值得注意的是,尽管债券融资在8月份保持增长,改变了上半年持续减少的局面,但相比7月减少了1777亿元,表明债市融资功能修复“道阻且长”。这主要与8月份利率中枢再次上行有关。8月份同业拆借加权平均利率为2.82%,质押式回购加权平均利率为2.90%,分别比6月高0.2个和0.6个百分点,显示资金利率“易上难下”的运行特点(图1)。当前,需警惕全社会信用扩张过度依赖于银行信贷增长。

第三,人民币贷款增长高于历史同期,居民贷款占比再次上升。8月,新增人民币贷款1.09万亿元,相比上月多增2645亿元,也高于历史同期水平(2012年-2016年平均值为7755亿元)。在8月份需求全面下滑、投资增速创新低的背景下,贷款不降反升主要与短期贷款尤其是居民户短期贷款上升较快有关。8月份,新增短期贷款相比上月增加3143亿元,其中居民户短期贷款增加1094亿元。短期贷款增长较快使得居民户贷款占新增贷款的比重再次上升,由2017年2月底的20.7%较低水平上升至8月末的60.9%(图2)。

第四,货币政策应适时预调微调,加快向“稳货币”转变。8月,经济增长疲弱态势进一步显现,表明当前融资环境偏紧和资金利率上行对制造业和民间投资的冲击比想象中要大。与此同时,当前货币供给M2超低速增长,银行超储率也处于历史低位,这加大了资金结构性紧张的矛盾,需要货币政策更加前瞻和灵活,及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。与此同时,在实施“紧货币”向“稳货币”的转变过程中,继续实施从严的监管政策,防范房地产泡沫再起和杠杆继续攀升。